Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 28.10.2026, 17.15 GMT. Giv feedback her.

L&T's Q3-resultat var operationelt på line med vores forventninger, og selskabet gentog sin guidance på trods af stigningen i dieselprisen. Vi foretog kun små ændringer i vores estimater. Vurderingen er efter vores opfattelse attraktiv (2026e just. P/E ~10x og EV/EBIT ~11x), og selskabet er et meget potentielt opkøbsmål. Vi gentager køb-anbefalingen, men sænker kursmålet til 8,1 EUR (tidl. 8,3 EUR) som følge af det stigende afkastkrav.

Q3-resultatet ramte vores forventninger

L&T's omsætning steg i Q3 med 1 % år-til-år til 118 MEUR, hvilket oversteg vores estimat på 113 MEUR. Den organiske omsætningsvækst var blot 0,3 %, da omsætningen i det største serviceområde, Affaldshåndtering og genanvendelse, faldt en smule. Dette blev især modvirket af væksten inden for Industrielle tjenester og vandbehandling, som blev understøttet af, at de årlige vedligeholdelsesstop lå i andet halvår. Den justerede EBITA var 15,2 MEUR (Q3'25: 15,7 MEUR) og dermed praktisk talt i overensstemmelse med vores estimat på 15,0 MEUR. Prisstigninger og besparelser fra effektiviseringsprogrammet understøttede rentabiliteten, men stigende brændstofpriser og behandlingsgebyrer for brændbart affald tyngede den fortsat.

Gentaget guidance var en lettelse, ny administrerende direktør offentliggjort

L&T forventer fortsat, at omsætningen i 2026 vil være 420–450 MEUR og den justerede EBITA 33–38 MEUR. Vi betragtede dette som en lettelse, da dieselprisen er steget med cirka 20 % siden juli-niveauet, hvilket fik os til at sænke vores resultatestimat allerede i vores forrige rapport. Forventningerne indebærer, at den justerede EBITA for Q4 vil være 8–13 MEUR (Q4'25: 9 MEUR). Vi holdt vores estimat praktisk talt uændret, og vores helårsestimat for justeret EBITA er 34 MEUR. Ifølge selskabet vil den fulde effekt af effektiviseringstiltagene først vise sig i begyndelsen af næste år, og vi venter, at den justerede EBITA vil stige tilbage til over 40 MEUR i 2027. Selskabet udnævnte desuden Ari-Pekka Määttänen til ny administrerende direktør med virkning fra den 1.5.2027, hvilket vi ser som en neutral nyhed. Den nuværende administrerende direktør Hautaniemi meddelte allerede i foråret, at han vil fratræde sin stilling i 2027.

Der er et stykke vej til målmarginen fra 2026-niveauet

L&T's finansielle målsætninger er en årlig omsætningsvækst på 6 % (inklusive virksomhedsopkøb), en justeret EBITA-margin på 11 % og nettogæld / justeret EBITDA på 1,5–2,5x. Ifølge selskabets carve-out-tal har den justerede EBITA-margin i årene 2022–2025 ligget omkring 10 %. Vi estimerer, at den vil være under 8 % i 2026, men at den vil komme sig til cirka 9,5 % i 2027 under støtte af driftseffektiviseringer, prisstigninger og enlet opadgående efterspørgselssituation. Selskabets historiske vækst har været ret beskeden. I de kommende år vil opnåelsen af vækst blive vanskeliggjort af de fortsatte negative konsekvenser af kommunaliseringen af affaldshåndteringen i Finland. Vores estimater venter en vækst, der er tydeligt mere beskedent end målsætningen, men de indeholder ikke større vækstinvesteringer eller virksomhedsopkøb, som opnåelsen af vækstmålsætningen i praksis forudsætter.

Vurderingen er efter vores opfattelse attraktiv

L&T's afkastforventning på cirka 30 % udgøres af et stabilt udbytteafkast (6–7 %), indtjeningsvækst og potentiale for stigning i multiplerne. Med vores estimater for 2026 er den justerede EV/EBIT cirka 11x og P/E cirka 10x, mens vi ser 12–13x og 12–14x som acceptable intervaller. Peer group-medianmultiplerne (EV/EBIT ~12x og P/E ~13x) ligger også højere end L&T's, og det frie cash flow-afkast (~10 %) overstiger vores afkastkrav. En kraftigere stigning i multiplerne kræver efter vores opfattelse et tydeligere udsyn for indtjeningsvæksten, men for 2027 er situationen bedre i den henseende.

Derudover er L&T efter vores opfattelse et meget potentielt opkøbsmål. Takket være sin stærke markedsposition, moderate størrelse og diversificerede ejerstruktur egner selskabet sig til både kapitalfonde og industrielle aktører, og der er i de senere år blevet foretaget rigtig mange virksomhedshandler i branchen. Et eventuelt virksomhedskøb understøtter i et vis omfang afkastforventningen.