Lassila & Tikanoja Q1'26: Q1-regnskabsmeddelelse var en skuffelse, værdiansættelsen er stadig attraktiv

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 7.5.2026, 04.30 GMT. Giv feedback her.

L&T's Q1-resultat var under vores forventninger og sammenligningsperioden. Selskabet gentog sin guidance for hele året, men vores indtjeningsestimat faldt til den nedre ende af dette. Værdiansættelsen er efter vores mening attraktiv for en defensiv og stabil forretning (justeret P/E og EV/EBIT cirka 10x). Udover den lave værdiansættelse understøttes afkastforventningerne i vores estimater af indtjeningsvækst, udbytteafkast og L&T's potentielle opkøb. Vi gentager vores Køb-anbefaling, men sænker kursmålet til 8,5 EUR (8,6 EUR).

Q1 var under forventningerne og sammenligningsperioden

Lassila & Tikanojas omsætningsvækst på 6 % til 94,8 MEUR oversteg vores estimat på 93,0 MEUR. Selskabets organiske vækst var 2 %. Selskabets justerede EBITA faldt dog til 0,2 MEUR og var under vores estimat på 1,3 MEUR, og var som forventet lavere end sammenligningsperiodens 2,6 MEUR. Vi vurderer, at årsagerne til den skuffende indtjening var faldende affaldshåndteringsvolumener og stigende affaldsbehandlingsgebyrer. Derudover blev resultatet som forventet tynget af stigende brændstofpriser og øgede afskrivninger. Vi kommenterer Q1-tallene mere detaljeret i denne kommentar.

Guidance gentaget, vores indtjeningsestimat faldt til den nedre ende

Lassila & Tikanoja gentog som forventet sin guidance for indeværende år. I tråd med udviklingen i Q1 hævede vi vores omsætningsestimat en smule, og vores estimat ligger nu næsten præcis midt i guidance-intervallet (434 MEUR). For indtjeningens vedkommende sænkede vi derimod vores estimat, og vi ligger nu helt i den nedre ende af intervallet (38 MEUR). For de kommende år forblev vores estimater stort set uændrede.

Selskabet kommenterede, at markedsudsigterne nu er svagere end i forbindelse med Q4-regnskabsmeddelelsen i februar, hvilket vi mente var en forventet kommentar i lyset af virkningerne af krigen i Iran. Vi mener, at selskabet vil være i stand til at overføre den hidtil observerede effekt af brændstofpriserne til sine priser i april-maj. Selskabet har også iværksat nye effektiviseringstiltag inden for affaldshåndtering, hvis virkninger det forventer vil vise sig allerede i Q2. L&T har efter vores mening udført lignende tiltag ret effektivt historisk, og vi forventer derfor, at rentabiliteten inden for affaldshåndtering vil komme sig i H2 (selskabet rapporterer ikke rentabiliteten for de enkelte forretningsområder separat). Fordelene ved selskabets IT-systemopgradering bør også begynde at vise sig mod slutningen af året, og på den anden side var omkostningseffekten allerede stort set inkluderet i tallene for H2'25. Vi forventer derfor, at resultatet vil vende tilbage til vækst i forhold til sammenligningsperioden mod slutningen af året.

Nyt sigter selskabet mod stærkere vækst end historisk

Det nye L&T's finansielle målsætninger er en årlig omsætningsvækst på 6 % (inklusive opkøb), en justeret EBITA-margin på 11 % og en netto rentebærende gæld / justeret EBITDA på 1,5-2,5x. Ifølge selskabets carve-out-tal har den justerede EBITA-margin i årene 2022-2025 ligget omkring 10 %. Vi estimerer, at den vil være knap 9,0 % i 2026, men vil komme sig tilbage til cirka 10 % i 2028, understøttet af operationel effektivisering og en let forbedret efterspørgselssituation. Selskabets historiske vækst har været ret beskeden. Derfor ville det at opnå den forventede markedsvækst på 3 % organisk i de kommende år efter vores mening være en god præstation. I de kommende år vanskeliggøres væksten af de negative virkninger af kommunaliseringen af affaldshåndteringen i Finland. Vores estimater forventer en vækst, der er tydeligt mere beskeden end målsætningen, men de inkluderer ikke større vækstinvesteringer eller opkøb, som opnåelsen af vækstmålet i praksis kræver.

Aktievurderingen er efter vores mening attraktiv

Efter vores vurdering består L&T's afkastforventning for de kommende år af et stabilt udbytteafkast (6-7 %), moderat indtjeningsvækst og potentiale for stigende multipler. Aktiens værdiansættelsesniveau er efter vores mening attraktivt målt på flere parametre (f.eks. justeret P/E og EV/EBIT for 2026 på cirka 10x), men en stærkere stigning i multiplerne kan kræve et klarere billede af omsætnings- og indtjeningsvæksten end det nuværende. Selskabet er efter vores mening også et meget potentielt opkøbsmål for både kapitalfonde og industrielle aktører, hvilket delvist understøtter afkastforventningen.