Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 9.11.2026, 07.18 GMT. Giv feedback her.

Lamors Q3-regnskab svækkede turnaround-cachen, idet nysalget gik tæt på i stå, og bruttomarginen for andet kvartal i træk var tydeligt lavere end vanvittigt. Omsætningen overgik vores estimat, men resultatet faldt ud med et tab, og balancen blev yderligere strammet. Vi har sæænket vores resultatestimater for de kommende år mærkbart, da turnaround-scenariet rykker længere væk. Den kommende fortegning giver luft i regnskabet, men løser ikke rentabilitetsproblemet forårsaget af et for lavt omsætningsniveau. Vi sænker vores kursmål til 0,60 EUR (tidl. 0,75 EUR) og gentager vores reducer-anbefaling.

Nysalgets stilstand blev regnskabets hovedtema

Lamors Q3-omsætning faldt markant fra sammenligningsperioden, men overgik alligevel vores estimat. Overskridelsen skyldtes dog timing, idet leverancer af udstyr nedbragte den i forvejen tynde ordrebog. Tallet, der var vigtigere end kvartalets omsætning, var det svage nysalg, da de indgåede ordrer landede på 4,8 MEUR (Q3'25: 17,3 MEUR), og ordrebogen skrumpede ind til 35,0 MEUR, mens den i sammenligningsperioden endnu var 83 MEUR. At ordrebogen tyndes ud, understreges af et serviceprojekt på 7,3 MEUR, der blev fjernet fra andet kvartals ordrer, og som vil blive sendt i udbud igen. Ifølge selskabet blev kundebeslutningerne for store projekter i Mellemøsten forsinket på grund af geopolitiske usikkerheder, men den længe vedvarende svaghed i ordreindgangen vækker efter vores opfattelse også bekymring for Lamors konkurrencedygtighed. Derudover er indregningen af Kuwait-jordoprensningsprojektet ved at aftage, hvilket mindsker omsætningsstøtten i de kommende kvartaler. Det justerede EBIT faldt til -0,4 MEUR (Q3'25: 1,6 MEUR), da bruttomarginen var markant svagere end vores forventninger. Besparelsesprogrammet skred frem efter planen, men det var ikke tilstrækkeligt til at kompensere for faldet i volumen.

Fortegningen giver luft, men løser ikke det grundlæggende problem

Den faldende ordrebog og den svage bruttomargin være afspejlet i vores ændringer i estimaterne, og vi har sænket vores estimater for det justerede EBIT for 2027 og 2028 i forventning om et langsommere opsving. Indeværende år vil i vores estimater ligge omkring nul på det justerede driftsresultatniveau. Vores estimater forudsætter et opsving i salget i kerneforretningen næste år, hvilket der indtil videre ikke er tegn på som følge af kundernes udskudte beslutningstagning. Ifølge Lamor er en del af ordrerne blevet udskudt til næste år, men ordrebogen understøtter endnu ikke visibiliteten for et vendepunkt i salget. I løbet af perioden blev balancen yderligere strammet, og den netto rentebærende gæld var cirka 12 gange det justerede EBITDA for de seneste 12 måneder. Aktieemissionen på mindst 5 MEUR, der gennemføres i slutningen af året, er i praksis sikret og vil give selskabet et pusterum. For at gøre et turnaround muligt skal Lamor dog opnå et niveauesløft i salget i den traditionelle forretning. Kilpilahti-anlægget producerede sin første genanvendte olie i oktober, og selskabets strategiske tanke om at finde en medejer til anlægget er efter vores opfattelse logisk, men med de nuværende resultater kan man endnu ikke basere sig herpå. Hvis arrangementet gennemføres, ville det dog frigøre en betydelig mængde kapital, der er bundet i balancen.

Lav P/B støtter ikke aktien endnu

P-mæssigt er Lamors værdiansættelse høj, da P/E-multiplerne stadig er negative på 2028-estimaterne, og EV/EBIT-multiplerne for de kommende år er høje. Det balancebaserede P/B-forhold er faldet til et rigtig lavt niveau på 0,3x, men man kan ikke basere sig på dette niveau, før vi får tegn på et bæredygtigt resultatmæssigt vendepunkt, da det underskudsgivende resultatniveau gradvist udhuler egenkapitalen. Desuden er en væsentlig del af egenkapitalen knyttet til Kilpilahti-anlægget, hvis potentiale kræver fundet af en partner til det usikre projekt, før det kan indfries. Vores DCF-model identificerer ikke et væsentligt upside i aktien, og aktiekursens udvikling forudsætter efter vores opfattelse først beviser på et opsving i nysalget. Før et klart vendepunkt i nysalget forbliver aktiens risiko/afkast-forhold efter vores opfattelse svagt på det nuværende værdiansættelsesniveau.