Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 16.6.2026, 06.42 GMT. Giv feedback her.

KPY er i øjeblikket ved at transformere sig fra en traditionel balanceinvestor til en hybrid af en balanceinvestor og en fondsforvalter, da selskabet rejser kapital til en ny kapitalfond og også sigter mod infrastrukturfonde. På nuværende tidspunkt udgøres dog næsten halvdelen af investeringsporteføljens nettoaktiver af kontorejendomme i Kuopio. Den strategiske transformation tilbyder et klart vækstpotentiale, men vi mener, at der er en betydelig risiko forbundet med især succes med kapitalrejsning og kontormarkedet i Kuopio. Aktiens værdiansættelse er dog faldet til et meget lavt niveau (P/NAV 0,46x), hvilket gør afkastforventningen attraktiv for den tålmodige investor. Vi indleder dækning med et kursmål på 5,10 EUR og en Akkumulér-anbefaling.

På vej mod en hybrid af en fondsforvalter og en balanceinvestor

KPY er et investeringsselskab i andelsform, hvis rødder strækker sig tilbage til 1883 og telefonvirksomhed. KPY's nuværende investeringsstrategi er baseret på tre investeringsporteføljer: infrastrukturinvesteringer, private equity og balanceinvesteringer. Infrastruktur udgjorde ved udgangen af Q1'26 47 % af koncernens nettoaktiver (NAV) og består udelukkende af Novapolis, som primært ejer kontorer i Kuopio. I fremtiden sigter KPY mod også at udvide sig mod infrastrukturfonde gennem sit majoritetsejede administrationsselskab.

Private equity (12 % af NAV) består udelukkende af kapitalinvesteringsselskabet Sentica, som KPY købte i 2025. Sentica havde en ældre fond, og selskabet sigter nu mod at rejse en fond på cirka 200 MEUR, hvor KPY fungerer som ankerinvestor med en investering på 50 MEUR. Balanceinvesteringer (28 % af NAV) består af investeringer i 5 selskaber, hvoraf nogle har været i porteføljen i lang tid. Ifølge vores vurdering udgør cirka halvdelen af balanceinvesteringerne Voimatel, en netværksbygger, entreprenør og operatør, som KPY ejer fuldt ud. KPY sigter mod en kontrolleret frasalg af balanceinvesteringerne inden for de næste 5 år. Fremover vil KPY primært foretage balanceinvesteringer gennem de fonde, selskabet selv forvalter. KPY's historiske track record er ifølge vores vurdering ret svag, men udviklingen har været lovende på kort sigt. Administrationsomkostningerne i forhold til NAV var sidste år cirka 0,6 %, hvilket er et ret effektivt niveau. KPY's investeringsstrategi er diversificeret, men i øjeblikket er investeringsporteføljen meget koncentreret med vægt på kontorejendomme i Kuopio.

Værdidrivere baseret på Novapolis, Sentica og Voimatel,

I vores estimater vil indtjeningsudviklingen og væksten i nettoaktiver i de kommende år især blive bestemt af Novapolis' udvikling og værdiansættelse, opstarten af Senticas fondsforretning og succes med kapitalrejsning samt Voimatels operationelle udvikling. Sentica har vækstpotentiale, men der er også en klar risiko forbundet med kapitalrejsning. Opbygning af en fondsforretning til et bæredygtigt gebyrstrømsniveau tager typisk år, selv når alt lykkes. KPY's nuværende udviklingsfase er efter vores mening forbundet med en klar risiko, hvorfor en klar balanceafskrivning på børsen er berettiget. De vigtigste risici er usikkerheden og det høje risikoniveau forbundet med KPY's nuværende strategiske transformationsfase (fondsforretning), den betydelige koncentration af Kuopios kontorejendomme i investeringsporteføljen samt usikkerheden forbundet med værdiansættelsen af unoterede aktiver.

Den meget lave værdiansættelse gør afkastforventningen attraktiv

Vi værdiansætter primært KPY baseret på en sum-of-the-parts-beregning baseret på nettoaktiver (NAV), hvor vi anvender en rabat til NAV på 25 %. Vores NAV-beregning er foretaget med ret konservative antagelser, og vores beregnede værdi per aktie er 7,42 EUR uden rabat til NAV og 5,57 EUR med rabat til NAV. På kort sigt vil værdiansættelsen sandsynligvis blive trukket ned af salgspres fra tidligere ejere, men vi mener, at dette allerede er afspejlet tilstrækkeligt i andelsprisen med et kursfald på 12 %. KPY's NAV-baserede værdiansættelsesniveau er faldet til et meget lavt niveau (P/NAV 0,46x). Vi forventer, at investorernes afkast, som består af en stigning i værdiansættelsesniveauet samt en moderat NAV-vækst og et udbytteafkast på 2-3 %, overstiger vores afkastkrav på 10 % på egenkapitalen. Derfor tilbyder den lave startværdiansættelse efter vores mening et attraktivt risiko/afkast-forhold for den tålmodige investor, men en væsentlig indsnævring af balancenedskrivningen kræver ifølge vores vurdering beviser for især en vellykket skalering af kapitalinvesteringsaktiviteterne samt beviser for opretholdelse af Novapolis' nuværende fremragende rentabilitetsniveau.