KONE Q4'25: God fremdrift, men til en høj pris

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 9.2.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Reducér-anbefaling for KONE og vores kursmål på 56 EUR. Selskabets Q4-resultat var på linje med forventningerne, mens ordreindgangen overgik estimaterne. Forventningerne for indeværende år var stort set på linje med vores forventninger, selvom de nedre grænser af forventningerne efter vores mening var forsigtige. Vi estimerer, at forventningerne blev modtaget med en lille skuffelse af markedet efter det seneste aktierally. Med rapporten foretog vi kun små negative justeringer af vores estimater. Vi mener, at aktiens prissætning i øjeblikket er stram, og på trods af gode vækstforventninger til indtjeningen i de kommende år, estimerer vi, at det risikojusterede afkast vil være utilstrækkeligt.

Q4-resultat på linje med forventningerne

KONEs justerede EBIT på 402 MEUR i Q4 var på linje med vores og markedets forventninger. Med denne udvikling fortsatte selskabet sin årlige marginforbedring for tredje år i træk. Den rapporterede Q4-ordreindgang (+6,3 % år/år) overgik både vores og konsensus' forventninger. I sammenlignelige valutaer var væksten hele 12,2 %, og ifølge KONE forblev marginen på de modtagne ordrer tilsvarende stabil sammenlignet med sammenligningsperioden. Vi kommenterede selskabets Q4-regnskabsmeddelelse tidligere her.

De nedre grænser af forventningerne virker forsigtige

I forventningerne for 2026 forventer KONE, at omsætningen vil vokse med 2-6 % i sammenlignelige valutaer, og at den justerede EBIT-margin vil være 12,3-13,0 %. Ifølge selskabet er de vigtigste drivkræfter for omsætningen positive udsigter inden for service og modernisering samt en solid ordrebog. Tilsvarende understøtter omsætningsvækst og en forbedret salgsmix sammen med effektivitetsprogrammer marginudviklingen. Pres på vækst og rentabilitet kommer derimod fortsat fra løsninger inden for nybyggeri i Kina. De nedre grænser af forventningsintervallerne virker efter vores mening forsigtige i forhold til forudsætningerne for forventningerne og den seneste udvikling (mod. 2025 ordreindgang +6,8 % år/år i sammenlignelige valutaer, ordrebog +4,5 % år/år i sammenlignelige valutaer, 2025 just. EBIT-% 12,2 %). Vi estimerer, at især midten af marginforventningerne blev modtaget med en lille skuffelse af markedet (mod. konsensusestimat 12,9 % før Q4-resultatet). Typisk justerer KONE sine forventninger i løbet af året, og uden større ændringer i markedssituationen burde selskabet efter vores mening have forudsætninger for at hæve i det mindste de nedre grænser af intervallerne.

I lyset af forventningerne og selskabets kommentarer sænkede vi vores omsætningsestimater for nybyggeriløsninger, mens vi kun foretog finjusteringer for service og modernisering. Vores marginestimater forblev derimod uændrede, og vi estimerer, at den justerede EBIT-margin i år vil lande i den øvre del af forventningsintervallet på 12,8 %. Som følge heraf var effekten af estimatrevisionerne marginal (ændring i 2026-27e just. EBIT-estimater på 1-2 %). Vi forventer, at KONE fortsat vil opnå sin målsatte marginforbedring (2027 just. EBIT-%: 13-14 %) i overensstemmelse med sine mål gennem forbedret salgsstruktur og effektiviseringstiltag.

Indtjeningsvækst går til at fordøje multipler

Med det realiserede resultat for 2025 er aktiens værdiansættelsesmultipler efter vores mening høje (EV/EBIT 22x, P/E 31x) ved den nuværende aktiekurs, selv for et defensivt kvalitetsselskab som KONE. Med den gode indtjeningsvækst i de kommende år (vækst i justeret EBIT 2026e-27e: 9-12 %/år) vil værdiansættelsen efter vores mening først falde til et neutralt niveau, når vi ser frem mod 2027 (2027e EV/EBIT 18x, P/E 25x). Vi estimerer derfor, at indtjeningsvæksten i de kommende år i høj grad vil gå til at fordøje multiplerne, og at det risikojusterede afkast vil være utilstrækkeligt på trods af et årligt udbytteafkast på 3-4 %. Vores standpunkt om aktiens stramme prissætning understøttes også af en DCF-model, der vægter det langsigtede potentiale, og som ligger omkring vores kursmål.