Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 29.10.2026, 07.00 GMT. Giv feedback her.

KONEs Q3-resultat blev en smule lavere end markedsforventningerne, hvilket afspejler omsætningsudviklingen, mens udviklingen i ordremodtagelsen var på det forventede niveau. Selskabet foretog kun mindre positive præciseringer af helårsforventningerne, og ændringerne i de anslåede estimater for de kommende år var samlet set små. Opmærksomheden er dog i øjeblikket rettet mod fremdriften i TK Elevator-transaktionen, hvor rygterne om frasalg er taget til i styrke på det seneste. Efter aktiekursens tydelige niveaukorrelisation vurderer vi, at det risikojusterede afkastkrav taler for at indtage en afventende holdning, og vi sænker vores anbefaling til reducer (tidligere akkumulér). Som afspejling af små positive opjusteringer af estimaterne og en genopretning af sammenlignelige værdiansættelser løfter vi dog vores kursmål til 56 euro (tidligere 52 euro).

Q3-regnskabsmeddelelsen haltede en anelse efter forventningerne, men ordrerne voksede som forventet

KONEs justerede EBIT på 369 MEUR var i vid udstrækning i overensstemmelse med vores forventninger (372 MEUR), men haltede efter konsensus (376 MEUR). Selskabets margin var dog på det forventede niveau (12,7 %), og baggrunden for indtjeningsskuffelsen var således en anelse lavere omsætningsudvikling. Omvendt var den rapporterede ordreindgang (2293 MEUR, +7 % år/år) på linje med både vores og markedets forventninger. I forbindelse med regnskabsmeddelelsen blev der ikke givet væsentlige yderligere oplysninger om TKE-virksomhedstransaktionen, men selskabet kommenterede, at transaktionen var forløbet som planlagt. Vi kommenterede Q3-regnskabsmeddelelsen tidligere her, og selskabets webcast kan ses her.

Kun små positive revisioner af estimaterne

KONE foretog udelukkende mindre justeringer af sine helårsforventninger og forventer nu, at omsætningsvæksten vil være på 4–6 % i kanoniske valutaer (tidligere vækst på 3–6 %). Til gengæld forventer selskabet, at den justerede EBIT-margin vil ligge mellem 12,5–12,9 % (tidligere 12,3–13,0 %). Selskabet nedjusterede udelukkende markedsubliksforholdene for resten af året en smule for Kinas nybyggeriløsninger, men især moderniseringsmarkedet forventes at vokse i et hurtigt tempo. Retningslinjerne for de foreløbige kommentarer vedrørende det næste år var ligeledes uden overraskelser og fulgte den seneste linje. Vi foretog udelukkende mindre positive finjusteringer af vores operationelle estimater for det uafhængige KONE. Vi forventer, at selskabets rapporterede omsætning vil vokse med cirka 5 % i år (tidligere ~4 % år/år), og at den justerede EBIT-margin vil lande på 12,7 % (tidligere 12,5 %). Næste år forventer vi, at marginen stiger til 13,2 % (tidligere 13,1 %), hvilket er i den laveste ende af målsætningsintervallet (2027 just. EBIT-%: 13-14 %).

I kølvandet på kursstigningen indtager vi en afventende holdning

Det uafhængige KONEs EV/EBIT-multipler for 2026 og 2027 er cirka 19x og 17x. De tilsvarende P/E-multipler er cirka 24x og 23x. Efter aktiestigningen vurderer vi, at multiplerne igen er ret neutrale i forhold til KONEs historiske medianmultipler (de seneste 5 år, 12-måneders forward EV/EBIT ~18x og P/E ~24x). Værdiansættelserne for KONEs konkurrenter (især Schindler) har også vist tegn på genopretning. Vi ser dog ikke det uafhængige KONEs indtjeningsbaserede værdiansættelse som aktiens primære driver i øjeblikket, idet opmærksomheden er rettet mod TKE-transaktionen. Senere er der kommet nyheder frem om mulige omfattende frasalg relateret til TKEs europæiske forretningsområder i forbindelse med transaktionen. Der er dog ikke truffet beslutninger om frasalgene eller deres omfang, og vi vurderer, at disse som udgangspunkt vil afhænge af Kommissionens afgørelser. Baseret på vores grove scenarier vurderer vi, at frasalgene, i det mindste på de rygtede vilkår, vil reducere transaktionens afkastforventning og gøre den bagtung. I kølvandet på aktiestigningen er værdiskabelsen igen endnu stærkere baseret på opnåelsen af de tilsigtede synergier og efterlader generelt mindre sikkerhedsmargin i forhold til antagelserne. Vi ser derfor vægtskålen hælde til, at vi indtil videre følger dannelsen af branchens sandsynlige fremtidige leder fra sidelinjen. Vores investeringsbetragtning understøttes også af det uafhængige KONEs neutrale værdiansættelse (DCF ~56 €/aktie).