KONE Q1'26: Historisk spring til toppen kræver balance

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 4.5.2026, 05.15 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Reducér-anbefaling for KONE og vores kursmål på 56 EUR. Selskabets Q1-resultat var i overensstemmelse med forventningerne, men hovedfokus var den historiske fusion med TK Elevator. Vi finder den industrielle logik bag transaktionen meget klar, men der er usikkerhed omkring dens endelige form og tidsplan på grund af konkurrencemyndighedernes behandling. Derudover vil der, hvis fusionen gennemføres, stadig være en omfattende integrationsproces forude. Vi mener, at det samlede billede er en balance mellem et øget langsigtet potentiale og mellemfristede risici. Når vi ser på det samlede billede, mener vi, at risiciene og på den anden side den neutrale værdiansættelse af det uafhængige KONE tynger.

Q1-resultatet var forventet, estimater for det uafhængige selskab uændret

KONEs operationelle resultat i Q1 var i overensstemmelse med forventningerne, men ordreudviklingen var lidt under estimaterne. Selskabet justerede i forbindelse med regnskabsmeddelelsen sin omsætningsguidance for indeværende år let opad og estimerer nu en omsætningsvækst på 3-6 % i sammenlignelige valutaer (tidligere 2-6 %). Den justerede EBIT-margin forventes derimod fortsat at ligge mellem 12,3-13,0 %. Vores operationelle estimater for det uafhængige KONE forblev stort set uændrede. Vi har endnu ikke inkluderet fusionen i vores estimater, da der stadig er usikkerhed omkring den endelige form og tidsplan på grund af konkurrencemyndighedernes processer.

TK Elevator-forhandlingerne er afsluttet

I regnskabsmeddelelsen meddelte KONE, at selskabet fusionerer med TK Elevator (TKE) i en transaktion, der involverer kontanter og aktier. Hvis transaktionen gennemføres som planlagt, vil KONE tydeligt blive den største aktør i branchen, og fusionen vil også understøtte selskabets marginer på grund af TKE's højere relative rentabilitet. Vi finder den industrielle logik bag fusionen klar. Fokus er især på væksten i serviceporteføljen samt selskabernes komplementære geografiske styrkeområder. Samtidig øger dette mulighederne for modernisering af den eksisterende udstyrspark. Fusionen forventes at skabe hele 700 MEUR i årlige synergier på mellemlang sigt, men der er stadig usikkerhed forbundet med at opnå disse. De største risici for transaktionens gennemførelse er relateret til konkurrencemyndighedernes behandling, og vi mener ikke, at visse frasalg kan udelukkes. Efter vores mening er sandsynligheden for, at hele transaktionen falder igennem, ret lille, men der er naturligvis usikkerhed forbundet med de forskellige konkurrencemyndigheders fortolkninger, og disse kan påvirke transaktionens hensigtsmæssighed og de tilsigtede synergier. Vi mener også, at KONEs tidsplan (12-18 måneder), især den nedre grænse af intervallet, virkede optimistisk i betragtning af transaktionens størrelse. I forbindelse med den gigantiske fusion ville risikoen for integrationsudfordringer efter vores vurdering også være betydelig i de første år, og derudover vil KONEs gæld stige til et højt niveau.

Balance mellem risici og potentiale

KONEs gældfri købspris for TKE var 29,4 milliarder EUR baseret på lukkekursen dagen før handlen, hvilket svarer til en EV/EBIT-multipel på 21x-22x baseret på de realiserede resultater. Værdiansættelsen ligger klart over medianmultiplerne for elevatorindustriens aktører over de seneste fem år (EV/EBIT 17x-19x). På grund af transaktionens værdiansættelsesniveau vil en vellykket integration og realisering af synergieffekter være afgørende for værdiskabelsen. Med vores meget grove skøn vurderer vi, at transaktionen vil skabe værdi frem mod årtiets udgang (samlet afkastforventning på 12-15 %/år), hvis den gennemføres som planlagt. Omvendt vil færre synergier eller andet indtjeningspres hurtigt sænke afkastforventningen tættere på afkastkravet. Når vi ser på det samlede billede, mener vi, at risiciene forbundet med transaktionens endelige form og tidsplan samt integrationen vejer tungere, da afkastforventningerne ikke giver betydelig plads til ændringer i antagelserne og også er meget bagudrettede. Samtidig understøttes vores investeringsbetragtning af den neutrale værdiansættelse af det uafhængige KONE (DCF ~56 EUR).