KH Group Q4'25: Maskiner tilbage på sporet med indtjeningsvækst

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 23.3.2026, 06.51 GMT. Giv feedback her.

KH Groups stærke Q4-tal var allerede kendt baseret på selskabets tidligere udmeldte information. Med de realiserede cykliske bundtal er KH Groups aktie dyr (EV/EBIT 16x), men fra det nuværende niveau har datterselskabet KH-Koneet betydelig plads til at forbedre sin præstation. Med vores estimater ser aktien billig ud på længere sigt med indtjeningsvækst, men vi ønsker mere bevis fra selskabet for holdbarheden af den spirende indtjeningsvending og KH-Koneets evne til at styrke rentabiliteten af den svenske forretning. Vi gentager vores Reducér-anbefaling og et kursmål på 0,60 EUR.

En meget stærk afslutning på et svagt år

Som følge af KH Groups positive nedjustering i februar var tallene for den stærke Q4-rapport stort set allerede kendt. KH Groups Q4-omsætning voksede med 3 % til 63,3 MEUR, drevet af KH-Koneet. KH Groups sammenlignelige driftsresultat var på et stærkt niveau på 4,2 MEUR i Q4, og sidste års resultat var således næsten udelukkende baseret på det sidste kvartal. Begge datterselskaber forbedrede deres rentabilitet i Q4. KH-Koneets sammenlignelige driftsresultat steg fra et stærkt sammenligningsperiode, drevet af øget omsætning. NRG's sammenlignelige driftsresultat blev styrket af forbedret produktionseffektivitet, en positiv valutaeffekt og, efter vores vurdering, en bedre salgsstruktur end sidste år. Selskabets tidligere kommunikerede negative resultatpåvirkning på 3,3 MEUR fra frasalget af Indoor Group blev, i modsætning til vores forventninger, næsten fuldstændig ophævet af en tidligere bogført hensættelse på 2,4 MEUR, hvilket resulterede i, at de rapporterede tal var stærkere end forventet. Dette påvirker dog ikke det samlede billede af historien. Med frasalget af Indoor Group er KH Groups balance nu stærkere end tidligere, og ifølge selskabet er tilgængeligheden af finansiering for datterselskaberne forbedret.

Ingen større overraskelser i udsigterne

KH Group fremlagde forventninger, der peger mod stigende omsætning og forbedret sammenligneligt driftsresultat, hvilket stemte overens med vores forventninger. Vores ændringer i estimaterne for de kommende år var små. Vi ser, at KH-Koneet har potentiale for betydelig indtjeningsvækst, understøttet af den cykliske genopretning i byggesektoren. Den finske forretning er i vores øjne tydeligt værdiskabende, men KH-Koneet skal forbedre rentabiliteten af maskinhandlen i Sverige, så den udenlandske vækst også styrker aktionærværdien. KH Groups udgangspunkt for indeværende år er efter vores mening godt: det cykliske maskinsalg har vist tegn på genopretning siden sidste år, og NRG's ordrebog er på rekordniveauer. Krigen i Mellemøsten har forringet forudsigeligheden med inflation og rentepres. En langvarig krig ville naturligvis være skadelig for KH-Koneets cykliske slutmarked. Situationen kan understøtte NRG's efterspørgsel, da forsvarssektoren er en central kunde for selskabet. Vi forventer betydelig indtjeningsvækst fra KH-Koneet i de kommende år fra sidste års cykliske bundniveau. På grund af det svage efterspørgselsmiljø har selskabet ikke været i stand til fuldt ud at udnytte de seneste års vækstinvesteringer, hvilket i vores optik styrker indtjeningsvækstforventningerne for de kommende år. Fra NRG forventer vi et meget godt år i 2026, ligesom indeværende år, hvorefter rentabiliteten i vores estimater vil modereres til cirka 2,4 MEUR, når efterspørgslen normaliseres. Niveauet er historisk set godt, men et klart fald sammenlignet med årene 2025–2026.

Vurderingen gnaver på trods af gode vækstforventninger

Med 2025-tallene er KH Groups EV/EBIT-multipel meget høj på 16x, mens den med vores estimater, der tager højde for indeværende års betydelige resultatforbedring, stadig er høj på 12x. På grund af KH Groups lave relative rentabilitet og betydelige gældsætning er den resultatbaserede værdiansættelse dog skrøbelig over for selv små ændringer i estimaterne. Vores DCF-model, der indikerer potentialet på længere sigt, peger på en aktieværdi på 0,70 EUR pr. aktie for koncernen, selvom modellen bygger på en varig forbedring af rentabiliteten.