Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 2.11.2026, 06.10 GMT. Giv feedback her.

KH Groups Q3-tal var baseret stærkere på vores forventninger på Nordic Rescue Groups (NRG) stærke præstation, da tidsmæssige faktorer og en svag svensk krone tyngede resultatet for begge datterselskabers svenske forretningsområder. De finske aktiviteter opvejede dog det svenske tilbageslag. Vi har løftet NRG'ers estimater for de kommende år, men sænket KH-Koneidets estimater for næste år på grund af bekymringer om holdbarheden af turnarounden i Sverige. Med dette års estimater virker aktiens værdiansættelse stram, men med estimater der forudser en tydelig resultatforbedring næste år, bevæger værdiansættelsen sig over i det klart interessante felt. Vi gentager vores kursmål på 0,90 EUR, men i takt med kursfaldet opgraderer vi vores anbefaling til Køb (tidl. Reducér).

Finland opvejede det svenske tilbageslag

KH Groups Q3-omsætning voksede tydeligt, og det sammenlignelige EBIT på 2,7 MEUR modsvarende vores estimat i overensstemmelse med forhåndsmeddelelsen. Under overfladen var kvartalet dog delt i to. KH-Koneidets finske EBIT mere end fordoblet, og forbedringen opstod som følge af salgs- og kundestrukturen, kommercielle tiltag, kontantrabatter på indkøb og effektivisering af udlejningen, mens de faste omkostninger forblev uændrede. Vi ser disse faktorer som tilbagevendende, og de understøttes af en stærk vækst i eftermarkedstjenester med gode marginer. I Sverige faldt KH-Koneidets EBIT derimod en smule ud i et tab, da leverancer blev udskudt til Q4, og kronen svækkedes. Vores opfattelse er, at efterspørgselssituationen ikke lå bag tilbageslaget. NRG's resultat var usædvanligt stærkt for det typisk stille sommerkvartal og blev understøttet af en lang række ordrer fra Forsvarets Materielverk. Balancen blev yderligere lettet, da KH-Koneidets varebeholdning faldt, og banklån blev afdraget.

Forventningerne efterlader plads til en positiv overraskelse

KH Group gentog sin præciserede guidance i oktober, som forudsætter et resultat for Q4, der er svagere end sammenligningsperiodens niveau. Vi betragter guidance som forsigtig, når man tager koncernens styrkede indtjeningsevne, de til Q4 udskudte leverancer og KH-Koneidets forbedrede udsigter i betragtning. Vores resultatestimat for det indeværende år ligger en smule over intervallet. Næste år venter vi en tydelig resultatforbedring for koncernen anført af KH-Koneidets styrkede præstationsniveau. NRG's solide ordrereserve bærer ind i det næste år, men vi venter, at indtjeningsevnen svækkes en smule på grund af en mindre fordelagtig salgsstruktur. Det svenske tilbageslag efterlod et spørgsmålstegn ved holdbarheden af KH-Koneidets lønsomhed turn-around, og derfor har vi sænket KH-Koneidets estimater for næste år. Vi venter ikke, at adm. direktør Carl Haglunds afgang vil forårsage diskontinuitet, da begge datterselskaber har deres egne administrerende direktører.

Risiko/afkast-forholdet igen interessant

KH Groups aktiekurs er faldet tydeligt siden vores forrige opdatering, hvorfor risiko/afkast-forholdet er blevet bedre. Med vores estimater for det indeværende år er værdiansættelsen stadig høj, men med vores estimater, der forudser en resultatforbedring næste år, vender den til at blive interessant (P/E 9x, EV/EBIT 10x). Vores DCF-model, som illustrerer det langsigtede potentiale, indikerer en værdi pr. aktie på 0,91 EUR. Fremgangen i investeringscasen forudsætter, at KH-Koneidets svenske forretningsområde vender tilbage til sporet for et resultat-turnaround, og at gældsnedbringelsen fortsætter. I lyset af de udskudte leverancer er Q4 da også det næste kontrolpunkt i forhold til kontinuiteten i KH-Koneidets svenske forretningsområdes resultat-turnaround. KH Groups P/B-multipel på 0,9x er ikke særligt høj, men vores vurdering er, at en normaliseret forhøjelse af egenkapitalens afkast til niveauet for kapitalkravet vil forudsætte en holdbar niveauregulering i rentabiliteten for KH-Koneidets svenske forretningsområde eller en vækst i de øvrige forretningsområder til en større skala.