Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF-format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 17.8.2026, 05.35 GMT. Giv feedback her.

KH Groups Q2-resultat overgik vores forventninger både hvad angår omsætning og især rentabilitet. Som en positiv overraskelse fremhævede rapporten KH-Koneets svenske forretningsområdes turnaround og øget visibilitet i NRG's stærke ordrebeholdning. Efter vores mening skaber det stærke Q2 gode forudsætninger for en positiv nedjustering for KH Group i løbet af resten af året. I forbindelse med rapporten har vi tydeligt hævet vores estimater for de kommende år, hvilket resulterer i, at vi hæver vores kursmål til 0,70 EUR (tidligere 0,55 EUR). Vi opdaterer vores anbefaling til Akkumuler (tidligere Reducér).

Regnskabsperioden var stærk

KH Groups omsætning på 62,3 MEUR oversteg tydeligt både vores estimater og niveauet for sammenligningsperioden. Baggrunden for den overgåede prognose var begge datterselskaber: KH-Koneets omsætning voksede med 12 %, mens NRG's omsætning voksede i kvartalet. Begge datterselskaber forbedrede deres dækningsbidrag, hvilket understregede indtjeningsvæksten. Det sammenlignelige driftsresultat på 4,3 MEUR oversteg tydeligt vores estimat på 2,4 MEUR. Baseret på ledelsens kommentarer er det dog godt at se på H1 som helhed for at tage højde for timingfaktorer, når man vurderer udviklingen. På trods af dette har KH Groups udvikling været stærk. I delårsrapporten var det særligt betryggende, at rapporten viste tegn på en lønsomhed turn-around i den svenske forretning, som er kritisk for KH-Koneets langsigtede vækst. KH-Koneets svenske driftsresultat landede på 0,6 MEUR i H1, hvilket er en klar forbedring fra -0,7 MEUR året før. Samtidig fjernede KH-Koneets stærke udvikling bekymringer i forbindelse med udskiftningen af administrerende direktør om opretholdelse af operationel kontinuitet. KH Groups balance var stadig gearet ved udgangen af regnskabsperioden, men med forbedret rentabilitet virker gældsniveauerne mere kontrollerede end tidligere. Koncernens netto rentebærende gæld/EBITDA-forhold var 3,2x ved udgangen af regnskabsperioden.

Vi ser selskabet have forudsætninger for en positiv nedjustering

I forbindelse med regnskabsmeddelelsen gentog KH Group sin guidance, der indikerer stigende omsætning og forbedret sammenligneligt driftsresultat. Efter Q1 var selskabet tydeligt bagud i forhold til året før. Med et stærkt Q2 ser vi dog stadig selskabet have forudsætninger for en positiv nedjustering, så længe der ikke sker en uventet forringelse i KH-Koneets cykliske efterspørgselsmiljø. Vores estimat for indeværende års sammenlignelige driftsresultat på 10 MEUR ligger efter vores mening tydeligt over sammenligningsperioden (2025: 6,3 MEUR). I forbindelse med rapporten har vi hævet vores driftsresultatestimater for de kommende år med cirka 20 %. Baggrunden for ændringen i estimaterne er delvist datterselskabernes stærke Q2-præstation. For NRG foretog vi klare opjusteringer af estimaterne for de kommende år, da selskabets ordrebeholdning er på et nyt rekordniveau med leverancer, der strækker sig helt til 2029. Derudover forventer KH Group at opnå årlige besparelser på cirka 1 MEUR fra 2027 ved at standardisere IT-tjenester og økonomistyringsfunktioner samt flytte koncernens hovedkontor til Klaukkala.

Værdiansættelsen lokker, mens den cykliske genopretning fortsætter

Med vores estimater for indeværende år er KH Groups værdiansættelse neutral eller lidt høj (P/E 14, EV/EBIT 10x), men med vores estimater for næste år bliver værdiansættelsen attraktiv (P/E 8x, EV/EBIT 9x). Vores estimater forudsætter en klar resultatforbedring fra KH-Koneet, hvis forudsætninger ser bedre ud end tidligere baseret på den lovende rentabilitetsudvikling i den svenske forretning. På grund af KH Groups lave relative rentabilitet og betydelige gælds gearing er den resultatbaserede værdiansættelse dog skrøbelig over for selv små ændringer i estimaterne. Vores DCF-model, der indikerer det langsigtede potentiale, viser en værdi på 0,82 EUR per aktie for koncernen, selvom modellen bygger på en varig forbedring af rentabiliteten.