KH Group omfattende analyse: Tid til at bevise sit værd

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 13.2.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Med frasalget af Indoor Group er KH Groups strukturelle omstillingsproces afsluttet, og strategien fokuserer nu på KH-Koneet og NRG. Vi har opjusteret vores estimater efter KH Groups Q4-preview. Den stærke afslutning på året bekræfter vores standpunkt om, at koncernens indtjeningsnedgang er overstået. Det nuværende værdiansættelsesniveau indpriser dog den kommende indtjeningsforbedring en smule for aggressivt. Vi hæver vores kursmål til 0,60 EUR (tidligere 0,45 EUR) og gentager vores Reducér-anbefaling.

Koncernen er opstået fra Sievi Capitals revision mod en industriel koncern

KH Group er opstået fra den tidligere Sievi Capitals revision fra et investeringsselskab til en industriel koncern bygget op omkring dets datterselskab, KH-Koneet. Efter frasalgene af Logistikas, HTJ og Indoor Group i de seneste år er Sievi Capitals ejerskab nu begrænset til KH-Koneet, der fokuserer på maskinhandel og -udlejning, samt Nordic Rescue Group (NRG), der leverer redningskøretøjer. KH Group har sidenhen integreret NRG i sin strategi, hvilket fuldender den strukturelle omstillingsproces. På grund af den ændrede forretningslogik og ledelsesskifte er den tidligere Sievi Capitals resultater ikke relevante for KH Group, hvilket sammen med ledelsesskifterne sidste år gør det vanskeligt at vurdere KH Group ud fra et kapitalallokeringsperspektiv.

Maskinhandel og redningskøretøjer

KH-Koneet har en stærk historik med rentabel vækst i Finland, og selskabet er hurtigt vokset til at være blandt de største maskinforhandlere i Sverige. Et svagt forretningsmiljø har i de seneste år tynget KH-Koneets rentabilitet. På trods af dette har rentabilitetsudviklingen i den svenske forretning indtil videre efterladt plads til forbedring. For den internationale væksthistorie er det afgørende, at selskabet kan forbedre den relative rentabilitet i udlandet, så vækst til en større skala skaber værdi.

NRG har med støtte fra sine ejere gennemført en imponerende vending fra en likviditetskrise i de seneste år, og selskabets forretning er yderst rentabel i det nuværende stærke efterspørgselsmiljø. Selskabets ordrebeholdning er solid for indeværende år, og ordrebeholdningen for 2027 fyldes hurtigt op. Med de nuværende resultater er vi dog forbeholdne over for selskabets evne til at opretholde sin nuværende meget høje rentabilitet.

KH Group har i de seneste år styrket sin balance gennem frasalg af datterselskaber, men der er ikke tilbageført kapital til udbyttebetalinger. I efteråret 2025 frasolgte selskabet Indoor Group, som sidenhen ansøgte om konkurs, ved at nedbringe selskabets lån med 2,0 MEUR. Frasalget forbedrer ifølge selskabet tilgængeligheden af finansiering til de fortsættende forretningsområder, men det afhjalp ikke direkte bekymringerne om koncernens evne til effektivt at allokere kapital. Den nyligt udstedte positive nedjustering gav til gengæld et opmuntrende signal om datterselskabernes indtjeningsevne, hvilket især er velkomment for KH-Koneet med tanke på det kommende direktørskifte i H1.

Værdiansættelsen knirker trods gode vækstforventninger

Med vores estimater for 2025 er KH Groups EV/EBIT-multipel på et meget højt niveau på 18x, mens den med vores estimater, der tager højde for den betydelige indtjeningsforbedring i indeværende år, stadig er på et højt niveau på 13x. På grund af KH Groups lave relative rentabilitet og betydelige gældsætning er den indtjeningsbaserede værdiansættelse dog skrøbelig over for selv små ændringer i estimaterne. Vores DCF-model, der viser det langsigtede potentiale, indikerer en værdi på 0,63 EUR pr. aktie for koncernen, selvom modellen forudsætter en varig forbedring af rentabiliteten.