Kesko Q4'25: Strategien begynder at give resultater

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 6.2.2026, 05.10 GMT. Giv feedback her.

Kesko afsluttede regnskabsåret 2025 med indtjeningsvækst. Investeringerne i henhold til strategien er begyndt at bære frugt, og med deres styrkelse i 2026-27 mener vi, at Keskos indtjening har klare forudsætninger for vækst. Aktiens prisfastsættelse virker stram på kort sigt, men takket være indtjeningsvæksten og et ret stabilt udbytteafkast er aktiens risikojusterede afkastforventning efter vores mening attraktiv. Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling og hæver kursmålet til 22,0 EUR (tidligere 21,5 EUR) drevet af højere pengestrømestimater.

En vellykket afslutning på 2025

For Kesko var fjerde kvartal 2025 en periode med vækst både hvad angår omsætning og indtjening. Selskabets justerede EBIT for Q4 steg til 175 MEUR, hvilket var over sammenligningsperioden (Q4'24: 171 MEUR). Indtjeningsvæksten skyldtes en øget volumen i bygge- og boligforbedringssegmentet samt forbedret effektivitet, især i udlandet. Resultatet for bilhandelen forbedredes også i takt med omsætningsvæksten. I bilhandelen var det værd at bemærke selskabets klare markedsandelsgevinster takket være et attraktivt sortiment og servicenetværk. Inden for dagligvarehandelen lykkedes det selskabet at vende markedsandelsudviklingen til det positive i Q4 for hele sit butiksnetværk. En central faktor bag de vundne andele er efter vores vurdering selskabets prisinvesteringsprogram (hvorved gennemsnitlige køb voksede) samt fornyelsen af netværket. På trods af betydelige prisinvesteringer (og kampagner) forblev resultatet for dagligvarehandelen på et meget godt niveau på 6,5 % i dagligvarekontekst. Bestyrelsen foreslog et udbytte på 0,9 EUR pr. aktie, hvilket svarer til en udlodningsprocent på 84 %.

Indtjeningen vokser i 2026, og tempoet accelererer i 2027

Kesko forventer, at indtjeningen vil vokse i 2026 inden for alle hovedforretningsområder. Forventningerne for regnskabsåret 2026 er en EBIT på 650-750 MEUR, hvor midtpunktet svarer til en indtjeningsvækst på cirka 7 % i forhold til sammenligningsperioden. Forventningerne er baseret på en let forbedring af driftsmiljøet, uden hvilken regnskabsårets resultat efter vores vurdering kunne ligge under midtpunktet af forventningerne. Vi estimerer, at koncernens EBIT for 2026 vil lande på 703 MEUR. Indtjeningsvæksten i vores estimater understøttes af en hurtigere omsætningsvækst i dagligvarehandelen end markedet, volumen vækst i bygge- og boligforbedringssegmentet og en normalisering af produktmarginerne efter den usædvanlige priskonkurrence samt volumen vækst i bilhandelen. En betydelig skalering af omsætningsvæksten må vente til 2027, hvor vi forventer, at markedsforholdene forbedres markant inden for alle forretningsområder. Derudover får Kesko støtte fra skaleringen af det udvidede butiksnetværk i dagligvarehandelen og væksten i gennemsnitlige køb. Samlet set forventer vi, at koncernens indtjeningsvækst vil være cirka 10 % om året på mellemlang sigt. Den største risiko for indtjeningsvæksten er efter vores mening et fortsat svagt driftsmiljø i bygge- og boligforbedringssegmentet, ændringer i konkurrencedynamikken i dagligvarehandelen (f.eks. øget priskonkurrence) samt geopolitiske spændinger, der påvirker forbrugertilliden. Vores kortsigtede estimater forblev uændrede, men vi hævede de langsigtede estimater på grund af den lovende udvikling inden for Keskos strategiske områder.

Afkastforventningen er efter vores mening tilstrækkelig

Kesko-aktien handles omkring P/E 18x og EV/EBIT 17x baseret på 2026e-indtjeningen, hvilket er lidt over vores komfortzone. Vores estimerede indtjeningsvækst vil dog sænke værdiansættelsesmultiplerne til moderate niveauer (2027-28e P/E og EV/EBIT 15-14x). Aktiens værdistigning afhænger således i høj grad af realiseringen af indtjeningsvæksten, uden hvilken vi mener, at der ville være et let fald i multiplerne. Den af indtjeningsvækst og udbytte understøttede afkastforventning (~10 % om året) overstiger snævert vores afkastkrav (8,5 % om året), hvilket gør aktiens risiko/afkast tilstrækkelig. Vi fortsætter med at følge handelsgiganten, da selskabet efter vores mening har klare drivkræfter for en troværdig fortsættelse af indtjeningsvæksten, og vi estimerer, at Kesko vil skabe værdi på lang sigt. Vores positive holdning til aktien understøttes af en DCF-værdi på omkring 22 EUR.