Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.10.2026, 05.10 GMT. Giv feedback her.

Keskos Q3-resultat overgik vores forventninger en smule, særligt trukket af Bygge- og teknisk handel (RT-handel). Vores organiske estimater forblev stort set uændrede, men vi har indregnet opkøbet af Dahl og den hertil hørende fortegningsemission i vores estimater. Dahl-transaktionens effekt på de regnskabsmæssige nøgletal pr. aktie er moderat på mellemlang sigt som følge af en stigende gældsbyrde og den fortynding, som aktieemissionen medfører. Vi finder aktiens værdiansættelse ret anstrengt, hvilket holder afkastforventningen på et snævert niveau. Vi gentager vores Reducér-anbefaling og hæver kursmålet til 25,5 EUR (tidl. 23,5 EUR) som følge af ændringerne i estimaterne.

Et resultat, der er lidt bedre end ventet

Kesko opnåede en markant resultatforbedring i Q3. Periodens justerede EBIT krøb op på 231 MEUR og overgik sammenligningsperiodens niveau med over 10 %. Kesko fortsatte med at vinde markedsandele på alle sine hovedforretningsområder, hvilket signalerer selskabets gode og delvist forbedrede konkurrenceposition. Andelsviningerne var tydeligst at se i resultatet for teknisk engroshandel inden for RT-handlen, som blev klart forbedret i forhold til sammenligningsperioden. Vi kommenterer Keskos udvikling mere dybtgående i vores kommentar fra regnskabsmorgenen.

Forventningerne blev præciseret, Dahl indregnet i estimaterne

Kesko opjusterede den nedre grænse for sin guidance og forventer, at det justerede EBIT for 2026 vil være på 690–730 MEUR (tidl. 670–730 MEUR). I forbindelse med regnskabsmeddelelsen åbnede Kesko op for sine udsigter for 2027. Overordnet set tror selskabet på, at efterspørgselsmiljøet vil forbedre sig for alle forretningsområder, hvorfor det venter, at resultatet for hvert segment vil forbedre sig i 2027. Vores organiske estimater forblev i praksis uændrede.

I forbindelse med opdateringen tilføjede vi opkøbet af Dahl til vores estimater. Dahls effekt på koncernens resultat pr. aktie vil være svagt positiv i de kommende år. EPS-effekten udvandes af de finansieringsomkostninger, der stiger som følge af den voksende gældsbyrde, samt af den fortynding, som aktieemissionen medfører. Transaktionen er først og fremmest en langtidsholdbar investering, som forbedrer selskabets konkurrenceposition på det nordiske marked for teknisk engroshandel.

Vi venter en kraftig organisk indtjeningsvækst

Vi estimerer, at Keskos justerede EBIT vil stige til 726 MEUR (720 MEUR ekskl. Dahl) i 2026. Indtjeningsvæksten i vores modeller drives af volumenbækst inden for RT-handlen (særligt Teknisk engroshandel) og normaliseringen af dækningsbidragene efter en periode med usædvanlig priskonkurrence. En tydeligere skalering af omsætningsvæksten lade vente på sig til årene 2027–28, hvor vi venter, at markedsmiljøet vil forbedre sig inden for hvert forretningsområde, og at Dahls rentabilitetsforbedring vil accelerere under Keskos ledelse. Samlet forventer vi, at koncernens indtjeningsvækst vil være 14 % p.a. på mellemlang sigt (organisk ~10 % p.a.). De væsentligste risici for indtjeningsvækstens hældningskoefficient er efter vores opfattelse en svækkelse af driftsmiljøet for RT-handlen, ændringer i konkurrencedynamikken inden for dagligvarehandlen (PT-handel) (f.eks. en intensivering af priskonkurrencen) samt geopolitiske spændinger, der påvirker forbrugertilliden. Sidstnævnte har dog ikke haft nogen indvirkning på Keskos udvikling indtil videre.

Afkastforventningen er på niveau med afkastkravet

Aktien i Kesko handles på baggrund af de seneste 12 måneders resultat (P/E 23x) over vores komfortzone. Den indtjeningsvækst, vi estimerer, vil efter vores opfattelse udligne værdiansættelsesmultiplerne til et neutralt niveau i 2028 (P/E 15x og EV/EBIT 15x). Aktiens samlede afkastforventning er således efter vores vurdering på niveau med afkastkravet, hvorfor vores investeringsbetragtning kunne gå i den ene eller anden retning. Vi forbliver dog forsigtige på grund af den høje kortsigtede værdiansættelse af Keskos aktie. For koncernens skala øger et stort virksomhedskøb den risiko, der er forbundet med integrationen (om end en let af slagsen), hvilket, hvis det realiseres, kan skabe modvind for selskabets indtjeningsudvikling. Efter vores opfattelse ville den nuværende værdiansættelse ikke kunne bære en sådan indtjeningshikke. Den smalle opjusteringspotentiale for aktien signaleres af DCF-modellens fair value (26 EUR), som ligger omkring vores kursmål.