Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.4.2026, 05.15 GMT. Giv feedback her.

Kesko rapporterede et Q1-resultat, der var som forventet, dvs. godt. På trods af usikkerhedsfaktorer ser selskabets vækstforventninger gunstige ud, bl.a. på grund af vendingen i markedsandelen inden for dagligvarehandel og den stærke resultatudvikling inden for byggemarkedshandelen. Vi mener, at aktiens indtjeningsvækstdrevne afkastforventning er attraktiv, og derfor gentager vi vores Akkumulér-anbefaling. Vi hæver Keskos kursmål til 22,5 EUR (tidligere 22,0 EUR) drevet af ændringer i estimaterne.

Stærk indtjeningsudvikling

Keskos Q1 var en fortsættelse af en succesfuld Q4-periode, hvor selskabets resultat forbedredes inden for de vigtige dagligvare- og byggemarkedssektorer. Q1's justerede EBIT steg til 102 MEUR, hvilket oversteg sammenligningsperiodens niveau med næsten 7 %. Kesko fortsatte med at vinde markedsandele og forbedre indtjeningsniveauet inden for dagligvarehandelen. Den positive udvikling i de fundamentale forhold indikerer efter vores mening, at Kesko har truffet de rigtige strategiske beslutninger. Inden for byggemarkedshandelen er det værd at nævne den betydeligt højere vækst end markedet for teknisk engroshandel og en betydelig resultatforbedring i Finland. Resultatudviklingen blev bremset af en stille start på året for bilhandel og byggemarkeder. Inden for de nævnte områder er udsigterne allerede forbedret i løbet af Q2, hvilket gør, at vi anser indtjeningsvækstforventningerne for den nærmeste fremtid som lovende.

Indtjeningsvæksten accelererer i de kommende år

Kesko gentog sin guidance for indtjeningsvækst for 2026. Guidancen for regnskabsåret 2026 er en EBIT på 650-750 MEUR, hvor midtpunktet svarer til en indtjeningsvækst på cirka 7 % i forhold til sammenligningsperioden. Guidancen er baseret på en let forbedring af driftsmiljøet, uden hvilken regnskabsårets resultat ifølge vores vurdering kunne ligge under midtpunktet af guidancen. Vi estimerer, at koncernens EBIT for 2026 vil lande på 709 MEUR. Indtjeningsvæksten i vores estimater drives af en hurtigere omsætningsvækst end markedet inden for dagligvarehandel, volumen vækst inden for byggemarkedshandel (især teknisk engroshandel) og normalisering af produktmarginer efter den usædvanlige priskonkurrence samt volumen vækst inden for bilhandel. En betydelig skalering af omsætningsvæksten må dog vente til 2027-28, hvor vi forventer, at markedsforholdene forbedres tydeligere i hver branche. Derudover får Kesko støtte fra skaleringen af dagligvarehandelens ekspanderende og fornyende butiksnetværk og væksten i gennemsnitlige køb. Samlet set forventer vi, at koncernens indtjeningsvækst vil være cirka 10 % om året på mellemlang sigt. Den største risiko for indtjeningsvæksten er efter vores mening et fortsat svagt driftsmiljø inden for byggemarkedshandel, ændringer i konkurrencedynamikken inden for dagligvarehandel (f.eks. øget priskonkurrence) samt geopolitiske spændinger, der påvirker forbrugertilliden. Sidstnævnte har dog indtil videre ikke haft indflydelse på Keskos udvikling, men vi følger situationen nøje. Vores estimater steg med to procent som følge af et godt Q1 og de nærmeste fremtidsudsigter.

Afkastforventningen forbliver fortsat tilstrækkelig

Keskos aktie handles til en P/E på 17x og EV/EBIT på 17x baseret på 2026-resultatet, hvilket er lidt over vores komfortzone. Vores estimerede indtjeningsvækst vil dog reducere værdiansættelsesmultiplerne til moderate niveauer (2027-28e P/E og EV/EBIT 14-13x). Aktiens værdistigning er således i høj grad afhængig af realiseringen af indtjeningsvæksten, uden hvilken vi mener, at der ville være et let fald i multiplerne. Den afkastforventning, der understøttes af indtjeningsvækst og udbytte (~10 % om året), overstiger snævert vores afkastkrav (8,5 % om året), hvilket gør aktiens risiko/afkast tilstrækkelig. Vores positive holdning til aktien understøttes af en DCF-værdi på omkring 23 EUR. Vi fortsætter med at være med på handelsgigantens rejse, da selskabet efter vores mening har klare drivkræfter for en troværdig fortsættelse af indtjeningsvæksten, og vi vurderer, at Kesko vil skabe værdi på lang sigt. Samtidig tilfører dagligvarehandelens styrkede markedsposition og gode resultatudvikling efter vores mening et strejf af defensivitet midt i et volatilt og usikkert markedsmiljø.