Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 28.8.2026, 05.30 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Keskisuonainens H1 forløb mere afdæmpet end vores forhåndsforventninger. Den mest tydelige faktor, der trækket ned på omkostningseffektiviteten, var efter vores opfattelse det markante volumenfald i Distributionsforretningen. Vi tror på, at selskabet vil vende tilbage til indtjeningsvækst fra 2027 og fremefter under støtte fra Nyhedsmedier og andre voksende forretningsområder. Det store billede taget i betragtning ser vi aktiens værdiansættelse som neutral. I dette tilfælde er udbytteafkastet på 8 % ikke tilstrækkeligt til at dække vores afkastkrav, hvilket gør aktiens risk/reward for smal. Vi gentager vores Reducér-anbefaling og kursmålet på 10 EUR.

H1's resultatnedgang var større end vores forventninger

Keskisuonainens omsætning i H1 faldt med 8 % til cirka 101 MEUR, hvilket svarede til vores forventninger. Faldet blev drevet af manglende valgindtægter og faldende omsætning i Distributionsforretningen. Til gengæld steg abonnementsindtægterne for Nyhedsmedier, hvilket signalerer en god efterspørgsel efter Keskisuonainens indhold og indgyder tillid til succesfuld gennemførelse af selskabets igangværende digitale omstilling. Faldet i segmentet Andre blev primært forklaret af rapporteringstekniske overførsler mellem segmenterne, selvom vi vurderer, at omsætningsudviklingen i de underliggende forretningsområder overordnet var negativ. Det justerede EBIT (3,3 MEUR) faldt markant fra sammenligningsperiodens ekstraordinære niveau (8,1 MEUR) og forblev under vores estimat (3,8 MEUR). Nyhedsmediers indtjening led under fraværet af de meget rentable valgindtægter, men holdt sig efter vores opfattelse fortsat på et godt niveau (9,3 % af omsætningen). Omvendt blev resultatet for Distributionsforretningen svækket mærkbart som følge af volumenfaldet. Koncernens rapporterede resultat (6,7 MEUR) blev understøttet af en gevinst ved salg af fast ejendom, som efter vores tolkning afspejlede sig i det markant forbedrede resultat for segmentet Andre. Overordnet vurderer vi, at resultatudviklingen for forretningsområderne i segmentet Andre har været volatil.

Resultatudviklingen på mellemlang sigt er stabil

Keskisuomalainen forventer en omsætning på 200-205 MEUR (2025: 213 MEUR) og et operationelt resultat på 9-11 MEUR (2025: 14,7 MEUR) for det inneværende regnskabsår. Selskabet præciserede sin guidance i begyndelsen af ugen, hvilket i det store hele viste, at Keskisuonainens indledning på året er forløbet svagere end vores forventninger. Selvom starten på året blev ringere end ventet, foretog vi ikke større ændringer i vores estimater. Vi vurderer, at resultatet for 2026 (10 MEUR) vil blive svækket som følge af det volumenfald i Nyhedsmedier, der opstår på grund af den valgløftede sammenligningsperiode, samt den udfordrende udsigt for Forskningsforretningen. Vi venter, at volumenfaldet i Distributionsforretningen vil svække effektiviteten af driften markant, ligesom det skete i H1. Vi tror på, at selskabet vil accelerere sine tilpasningstiltag fremadrettet og også modtage støtte fra markedet i årene 2027-28. Til trods for dette vil vores resultatestimat forblive under niveauet for 2025 helt frem til 2030. En indtjeningsvækst, der er hurtigere end vores estimater, vil efter vores investeringsbetragtning kræve en mere kraftig vækst i den digitale omsætning, da vi tror på, at Distributionsforretningen er en faldende branche på det lange sigt, hvilket gør det udfordrende at forbedre det absolutte resultat.

Værdiansættelsen er neutral på mange måder

Keskisuonainens aktieværdiansættelse virker relativt høj på baggrund af det inneværende års resultat (justeret P/E på 14x og EV/EBIT på 13x inklusive aktieporteføljen) og neutral på baggrund af de kommende års resultater (justeret P/E på 10-11x og EV/EBIT på ~9x inklusive aktieporteføljen). I dette tilfælde vil investorens forventede samlede afkast bero på udbytteafkastet (8 %/år), hvilket ifølge vores estimater forbliver under afkastkravet (10 %). Vi vurderer derfor, at aktiens afkastforventning er svag, især på den korte sigt, som er præget af usikkerhed knyttet til volumenfaldenes generelle omfang samt modforanstaltningernes effektivitet. Kombinationen af DCF-modellen og aktieporteføljen (10,7 EUR/aktie) signalerer et mildt upside, men en indfrielse af værdien vil efter vores opfattelse kræve en likvidation af porteføljen, hvilket vi ikke forventer vil ske på den korte sigt. Vores holdning er, at en positiv værdinudvikling for aktien ville forudsætte en resultatforbedring efter 2026, der er stærkere end vores estimater. Vi forbliver derfor afventende og følger situationen fra sidelinjen i ventetiden på et mere attraktivt indgangspunkt med en bedre risk/reward.