Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 1.10.2026, 17.44 GMT. Giv feedback her.

Vi vurderer, at efterspørgselssiden har udfordringer, som startede i Q2, og som vil fortsætte i H2 bl.a. som følge af det strammere finansieringsmiljø. Det svækkede ordretempo kan betyde, at den kortsigtede indtjeningsvækst forbliver mere moderat og vil afhænge snarere af besparelser end af kraftig skalering. En udbedring af situationen forudsætter efter vores opfattelse, at væsentlige konkurrenter trækker sig tilbage, hvilket man dog kan blive nødt til at vente på i nogle år. Vi gentager vores Reducér-anbefaling og sænker kursmålet til 9 EUR (tidligere 11 EUR) som følge af ændringerne i estimaterne.

Strammere finansieringsforhold tynger slutningen af året

Kempower oplyste allerede i forbindelse med Q2-regnskabet, at selskabet havde observeret en faldende efterspørgsel blandt ladeoperatørerne (CPO'er). Ladeoperatørerne er begyndt at lægge endnu større vægt på at forbedre udnyttelsesgraderne og rentabiliteten i stedet for at udvide netværket. Konsolideringen blandt CPO'erne ser også ud til midlertidigt at bremse investeringerne. Vi vurderer, at de strammere finansieringsforhold spiller en rolle i opbremsningen af ladeoperatørernes vækstinvesteringer, da operatørerne til dels er afhængige af fremmedkapital og bl.a. private credit-finansiering, hvis udbudsvækst er tørret ind på det seneste.

Den seneste tids kraftige stigning i renten har sandsynligvis yderligere svækket attraktiviteten af vækstinvesteringer, hvilket er årsagen til, at vi har sænket Kempowers vækstestimater. Vi vurderer, at ordreindgangsvæksten i H2 vil forblive moderat negativ i ligesom i Q2 (hvor estimaterne viser et fald i ordreindgangen på 8-9 % i Q3-Q4). Faldet i ordreindgangen afspejler sig i ordrebogen og vækstforventningerne for 2027. Vi estimerer, at omsætningen kun vil vokse med 2 % i 2027, hvilket er et fald på 11 % i forhold til vores tidligere estimater. Vi vurderer, at opbremsningen i væksten også vil påvirke rentabiliteten for de kommende år med gearingseffekt (EBIT-estimaterne for 2027-28 faldt med henholdsvis 49 og 29 %). EBIT-estimatet for 2030 faldt dog med kun 2 %.

Registreringstal for elbiler i vækst

Selvom ladeoperatørernes investeringsvillighed er svækket, tror vi, at dette er midlertidigt. Registreringstallene for elbiler har været i kraftig vækst i EU i årets løb (+44 % y/y). I USA er salget af elbiler faldet i kølvandet på afskaffelsen af tilskud, men vi vurderer, at dette marked før eller siden også vil vende tilbage til en vækstbane. Elektrificeringen af den tunge transport og f.eks. havne understøtter også efterspørgslen efter ladeudstyr.

Stærke investeringer i omkostningskonkurrencedygtighed

Når markedsvæksten aftager, skærpes priskonkurrencen, og albuerummet indsnævres. Vi vurderer, at Kempower er i en god position til at overleve markedets overlevelseskamp, da selskabet allerede er tæt på et indtjeningsvende, på et tidspunkt hvor mange konkurrenter er stærkt underskudsgivende. Kempower investerer i øjeblikket massivt i at lette omkostningsstrukturen (besparelsesmål på over 10 MEUR på enhedsomkostninger og over 5 MEUR på faste omkostninger), hvilket gradvist vil understøtte rentabiliteten i løbet af 2026-27.

Det udfordrende udsyn for de kommende år tynger anbefalingen

Trods markedets langsigtede vækstforventninger er det klart, at den nuværende svækkede CPO-efterspørgsel gør det vanskeligt for Kempower at nå målet om omsætningsvækst (15-25 %/årlig) i strategiperioden 2026-30. Indtjeningen er tæt på at vende til et overskud hjulpet på vej af besparelser, men udsigten til den stærke vækst-drevne indtjeningsskalering, som aktiekursen indregner, er blevet svækket. Aktien handles til en ret høj EV/EBIT-multipel på 19x for 2028e. Med estimaterne for 2029-30 bliver værdiansættelsen allerede ret attraktiv (9-12x), men den stærke usikkerhed i de kommende år tynger forholdet mellem risiko og afkast. Hvis væsentlige (men svagere end Kempower) aktører faldt fra markedet, kunne det lette prispresset og forbedre udsigterne for rentabiliteten. Dette vil dog sandsynligvis tage flere år.