Kempower Q4'25: Skrabning af markedsandele afspejles i marginerne

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 12.2.2026, 07.21 GMT. Giv feedback her.

Kempowers Q4-regnskab var svagere end forventet, da den centrale rentabilitetsindikator, bruttomarginen, faldt på grund af blandt andet den geografiske fordeling af salget og lavere priser. En betydelig del af den seneste stærke ordrevækst vil først blive leveret i 2027, hvilket betyder, at vækstforventningerne for 2026 ikke helt lever op til tidligere forventninger. I det store billede ser vi stadig selskabets konkurrenceevne som stærk, da det tydeligt vinder markedsandele i Europa og Nordamerika. Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling, men sænker kursmålet til 15 EUR som følge af nedjusterede estimater (tidligere 17,5 EUR).

Ordrevæksten var meget stærk, marginen skuffede

Kempowers Q4-regnskab indeholdt overraskelser i begge retninger. Nye ordrer oversteg klart forventningerne (vækst på 40 % år/år, 15 % over konsensus). Omsætningen var på niveau med sammenligningsperioden på grund af leveringstidspunkter, hvilket dog hovedsageligt var i tråd med forventningerne. Bruttomarginen faldt med 4 procent-point til 45,6 %, selvom konsensus forventede et stabilt marginniveau. Personaleomkostningerne steg også lidt mere end vores forventninger, hvilket dog var relateret til salgsbonusser udløst af den stærke ordreindgang i H2, hvoraf cirka 3 MEUR påvirkede Q4. Det justerede EBIT var dermed -3,6 MEUR og ret klart under vores estimat på 2,1 MEUR.

Vækstforventningerne er moderate i forhold til ordreudviklingen

Selskabet forventer en omsætningsvækst på 10-30 % i 2026 og en betydelig forbedring af det justerede EBIT. Selvom selskabets ordrer voksede med hele 39 % i 2025, og ordrebeholdningen (141 MEUR) ved årets udgang var hele 49 % højere end året før, vil kun cirka 100 MEUR af disse blive indregnet i 2026, og resten først i 2027. Den stærke ordrevækst skyldes således delvist længere leveringstider, hvilket vi vurderer især gælder for ordrer i Nordamerika. Vi estimerer nu en omsætningsvækst på 24 % for 2026. Vores EBIT-estimat for mellemlang sigt (2028) faldt med 20 % som følge af langsommere realisering af vækst og lavere marginforventninger.

At tage markedsandele afspejles i marginniveauet

Vi vurderer, at faldet i bruttomarginen afspejler Kempowers tidligere mere aggressive vækststrategi, hvor selskabet forsøger at øge sin markedsandel i Europa uden for Norden og udfordre Alpitronic, som anslås at have opnået en cirka 3 gange større markedsandel i Europa sammenlignet med Kempower. Kempower har tydeligt vundet markedsandele i løbet af 2025, samtidig med at efterspørgslen i Norden er aftaget, da opladningsnetværket for personbiler nærmer sig modenhed. Vi finder det muligt, at prissætningen kan forbedres i fremtiden, når nye kunder etablerer sig som selskabets kunder. Selskabet lancerede også et omkostningseffektivitetsprogram for produktionen i H2, som sigter mod at reducere enhedsomkostningerne og dermed opretholde en stabil salgsmargen. Virkningerne af programmet forventes at vise sig i løbet af 2026.

Vi stoler på konkurrenceevnen

Kempower opererer på et stærkt voksende marked, og selskabets konkurrenceevne er efter vores mening stærk, selvom væksten i markedsandele har krævet kompromiser med hensyn til marginer. Derfor mener vi, at selskabets værdiansættelse bør vurderes ud fra indtjeningsestimater, der indeholder stærk vækst på længere sigt. Kapacitetsudnyttelsen på selskabets fabrikker er stadig relativt lav i 2025-26, men i 2027-28 falder de indtjeningsbaserede værdiansættelsesmultipler (EV/EBIT) allerede til attraktive niveauer (19x og 11x) sammenlignet med vores estimerede fair værdi på 15-20x. Investeringens risikoprofil øges af blandt andet høje vækstforventninger, værdiansættelsens afhængighed af langsigtet værdiskabelse og den relativt nye industris dynamik, som er svær at forudsige. På nuværende tidspunkt ser selskabet dog ud til at være på vej til at blive en af branchens store globale aktører. En kapitalmarkedsdag i Q2 kunne give yderligere visibilitet i selskabets indtjeningsvækst på mellemlang sigt.