Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 4.11.2026, 20.17 GMT. Giv feedback her.

Markedsefterspørgslen er faldet betydeligt, da ladeoperatører forsøger at styrke deres rentabilitet i stedet for at foretage nye investeringer. På den anden side har Kempower fortsat sin positive udvikling i markedsandelen, hvilket understøtter de langfristede værdiskabelsesmuligheder. Et vendepunkt i efterspørgslen er dog endnu ikke i sigte, og samtidig tynger et kraftigt overudbud af ladeudstyr marginerne, hvilket besværliggør den lønsomhed turn-around, som selskabet tilstræber ved hjælp af betydelige besparelsesmål. Selskabets balance kan ikke holde til uprofitable aktiviteter i det uendelige, selvom situationen på kort sigt er stabil understøttet af en stærk likviditet. Vi gentager vores Reducér-anbefaling og sænker kursmålet til 6 euro (tidl. 9 €) som følge af betydelige estimatnedjusteringer.

Markedsefterspørgslen var en skuffelse, balancen er også svækket

Q3 regnskabet var tydeligt svagere end forventet på såvel ordrer som resultatopgørelsens hovedlinjer. Ordreindgangen faldt med 19 % år/år (vi estimerede -10 %), da ladeoperatører begrænsede investeringerne og fokuserede på at øge udnyttelsesgraden af de eksisterende ladestandere. Kempowers markedsandel er dog efter vores opfattelse mindst forbundet uændret om ikke styrket. Den svage efterspørgsel afspejlede sig også i omsætningen (-10 % år/år, vi estimerede uændret) og det justerede EBIT (-1,7 mio. EUR, Q3’25: 0,2 mio. EUR, vi estimerede 0,0 mio. EUR). Som et positivt element i regnskabet kan nævnes væksten i servicetjenester (83 %), hvorved servicetjenesternes andel steg til 8 % af omsætningen. Bruttomarginen forblev stabil på 45,9 % i overensstemmelse med vores estimat, men efter vores vurdering afspejlede den endnu ikke fuldt ud virkningerne af den nuværende svage markedssituation. Stigningen i nettodriftskapitalen har ført til en stigning i gearing til 19 % (covenant-grænse 100 %), men selskabet har en samlet likviditet på 91 mio. EUR (hvoraf finansielle aktiver udgør 27 mio. EUR), hvorfor finansieringssituationen næppe vil skabe problemer på den korte sigt.

Vendepunkt ikke i sigte endnu, selvom elbiler sælger stærkt i Europa

Kempower sænkede forventningerne til det aktuelle år, på baggrund af hvilke Q4 ventes at blive svagt (omsætningen falder med cirka 13 % og resultatet svækkes markant, delvist grundet midlertidige årsager). Selskabet hævede målet for spareprogrammet rettet mod faste omkostninger til 15 mio. EUR (tidl. 5 mio. EUR), hvilket efter vores opfattelse vil understøtte rentabiliteten i 2027 med cirka 10 mio. EUR (besparelserne fuldt ud gældende fra og med Q3’27). Selskabet forventer, at den svage efterspørgsel vil fortsætte i den nærmeste fremtid. Vi forventer, at markedsefterspørgslen vender til det bedre omkring midten af 2027, hvilket bl.a. understøttes af de stærke salgstal for elbiler i Europa (+42 % YTD). Vi estimerer, at omsætningen vil vokse med 7 % i 2027, hvilket sammen med besparelserne kan løfte resultatet til et knapt positivt niveau, selvom vi estimerer, at dækningsbidraget vil falde. Vi forventer, at væksten accelererer til 16-20 %/år i 2028-29, hvorved rentabiliteten vil stige til et mere tydeligt overskudsgivende niveau.

Værdiansættelsen er ikke attraktiv nok i forhold til risiciene

På trods af markedets langfristede vækstforventninger og Kempowers positive udvikling i markedsandelen står det klart, at den nuværende svækkede CPO-efterspørgsel gør det vanskeligt for Kempower at nå sit omsætningsvækstmål (15-25 %/år) i strategiperioden 2026-30. Overudbuddet af ladeudstyr tynger desuden dækningsbidragene og besværliggør en lønsomhed turn-around. Hvis der forekommer forsinkelser i denne turnaround, kan balancesituationen endda forudsætte en fortegningsemission, selvom vi ikke ser dette som aktuelt endnu inden for de næste 12 måneder. Aktiens resultatbaserede værdiansættelse bliver først attraktiv baseret på estimaterne for 2029-30 (EV/EBIT på 12x og 9x), hvor visibiliteten indtil videre er svag. Hvis væsentlige (men svagere end Kempower) aktører faldt fra markedet, kunne det dæmpe prispresset og forbedre udsigterne for rentabiliteten. Dette kan dog tage flere år endnu.