Kempower Q1'26: Vækstforventningerne er stort set uændrede

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 29.4.2026, 16.32 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Modular Finance (konsensus: 7 analytikere)

Kempowers Q1-regnskab levede ikke op til vores forventninger, da den centrale rentabilitetsindikator, salgsmarginalen, forblev svag på grund af blandt andet den geografiske fordeling af salget og den stramme prissætning. Leveringstiden for nye ordrer faldt dog, hvilket førte til en lille opjustering af vores vækstforventninger. På grund af de lavere marginestimater blev ændringerne i indtjeningsestimaterne dog negative, især for 2026. I det store billede ser vi stadig selskabets konkurrenceevne som stærk, da det vinder markedsandele i Europa og Nordamerika. Vi gentager vores kursmål på 15 EUR, men sænker vores anbefaling til reducer (tidligere akkumulér), da aktiekurs rallyet tydeligt har hævet barren for indtjeningsvækst.

Ordrevækst acceptabel, dækningsbidrag skuffende

Kempowers Q4-omsætning voksede betydeligt mere end forventet, hvilket vi fortolkede som et resultat af hurtigere leveringstider. Selvom nye ordrer lå under vores forventninger, var de på et acceptabelt niveau i det sæsonmæssigt roligere Q1. Salgsmarginalen forblev derimod på samme svage niveau som i det foregående kvartal, hvilket sammen med øgede operationelle omkostninger trak det realiserede resultat ned under vores estimat. Den justerede EBIT var -3,7 MEUR, mens vores estimat var -1,8 MEUR.

Vækstforventningerne er moderate i forhold til ordreudviklingen

Selskabet forventer en omsætningsvækst på 10-30 % for 2026 og en betydelig forbedring af den justerede EBIT. Selvom ordrebeholdningen ikke voksede fra årsskiftet, skyldtes dette en hurtigere leveringsplan. Cirka 75 % af ordrebeholdningen, dvs. ~100 MEUR, forventes leveret i løbet af 2026 (Q4'25 ~66 %), hvilket bør understøtte omsætningsudviklingen.

Vi estimerer nu en omsætningsvækst på 26 % for 2026, men et lavere indtjeningsniveau end tidligere på grund af de reducerede marginestimater. Vores EBIT-estimat for mellemlang sigt (2028) faldt derimod betydeligt mere moderat, da vores vurdering af selskabets potentiale stort set er uændret.

Markedsandelstagning har afspejlet sig i dækningsbidraget

Vi vurderer, at faldet i bruttofortjenesten afspejler Kempowers tidligere mere aggressive vækststrategi, hvor selskabet forsøger at øge markedsandelen i Europa uden for Norden og udfordre Alpitronic, som har opnået en anslået tre gange større markedsandel i Europa sammenlignet med Kempower. Kempower har tydeligt vundet markedsandele i løbet af det seneste år, samtidig med at efterspørgslen i Norden er aftaget, da opladningsnetværket for personbiler nærmer sig modenhed. Vi anser det for muligt, at prissætningen kan forbedres i fremtiden, når nye kunder etablerer sig som selskabets kunder. Selskabet lancerede også sidste år et omkostningseffektivitetsprogram for produktionen, der sigter mod at reducere enhedsomkostningerne og dermed forbedre salgsmarginalen. Virkningerne af programmet forventes at vise sig i løbet af 2026.

Vurderingen er blevet neutral

Kempower opererer på et hurtigt voksende marked, og selskabets konkurrenceevne er efter vores mening stærk, selvom væksten i markedsandele har forudsæt en kompromis med dækningsbidraget. Derfor bør selskabets værdiansættelse efter vores mening vurderes ud fra indtjeningsestimater, der tager højde for det langsigtede potentiale. Kapacitetsudnyttelsen på selskabets fabrikker er stadig relativt lav i 2025-2026, men i 2027-2028 falder de indtjeningsbaserede værdiansættelsesmultipler (EV/EBIT) allerede til neutrale niveauer (25x og 14x) sammenlignet med vores vurderede fair niveau på 15-20x. I lyset heraf anser vi afkastforventningen for at være utilstrækkelig, da aktiekursen allerede prissætter selskabets rejse mod at blive en af branchens store globale aktører for aggressivt. Vi forventer, at kapitalmarkedsdagen i Q2 vil give yderligere visibilitet i selskabets indtjeningsvækst på mellemlang sigt.