Kamux Q4'25: Et vendepunkt søges dybere end forventet

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 26.2.2026, 05.30 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Bloomberg, 4-5 analytikere (konsensus)

Kamux' Q4-resultat lå markant under vores estimater og endte med et tab. Selskabet forventer en resultatforbedring i år, hvilket også vores estimater indikerer. På baggrund af det svage Q4 har vi dog reduceret vores estimater for de kommende år betydeligt (30-50 %). Vi gentager vores Reducér-anbefaling og sænker kursmålet til 1,8 EUR (tidligere 2,0 EUR). 

Q4-resultatet faldt uventet til et tab

Ligesom i de to foregående kvartaler faldt Kamux' Q4-omsætning markant (13 %), primært på grund af faldende volumener (8 %), men også som følge af en lavere gennemsnitspris og lidt lavere indtægter fra integrerede tjenester. Volumenudviklingen fortsatte med at være svag i Finland (-10 %), mens volumenerne i Sverige (0 %) og Tyskland (+10 %) var bedre end i tidligere kvartaler, men dette blev understøttet af tømning af lagre for biler med lav margin.

Kamux' justerede EBIT faldt til et tab på næsten 2 MEUR, mens vores estimat var et positivt resultat på 3 MEUR. På grund af det svage Q4 endte hele årets justerede EBIT på et meget lavt niveau på 3 MEUR. I Q4 faldt resultatet og lå under vores forventninger i alle lande, hvor de udenlandske aktiviteter genererede tab. Ifølge Kamux har selskabet i de seneste tre kvartaler fokuseret på at forbedre lageromsætningen og bruttomarginen. Som følge af faldende volumener er den absolutte bruttofortjeneste dog faldet. Da de faste omkostninger ikke er faldet i samme forhold som volumenerne, er EBIT faldet markant.

Kamux' lagerbeholdning faldt mere end forventet og understøttede tydeligt pengestrømmen i både Q4 og for hele året. Som følge heraf blev selskabets balance markant styrket, og netto rentebærende gæld/EBITDA var cirka 2x ifølge de rapporterede tal. Selskabet foreslår et udbytte på 0,05 EUR trods det underskudsgivende resultat og fortsætter med at købe egne aktier tilbage. Med den styrkede balance er der plads til udlodning, men resultatet skal naturligvis også vende, for at den nuværende udlodning er bæredygtig.

Positiv guidance fra et svagt niveau, estimaterne markant nedjusteret

Kamux forventer som sædvanligt en stigende justeret EBIT for indeværende år. Med et meget beskedent sammenligningsgrundlag på 3 MEUR er barren sat ret lavt. På grund af det svage resultat har vi justeret vores estimater markant ned (30-50 %) også for de kommende år. Vores estimater forventer stadig en moderat resultatforbedring i alle lande i de kommende år, men Sverige og Tyskland forventes at fortsætte med tab på 2-3 MEUR om året. Dermed tynger de udenlandske aktiviteters negative resultat tydeligt hele koncernens resultat. I lyset af dette mener vi, at selskabet burde overveje at frasælge de udenlandske aktiviteter. Juha Kalliokoski, der vendte tilbage som CEO i slutningen af 2025, udtalte dog i oktober, at et frasalg på ingen måde er aktuelt, men at der arbejdes på en turnaround i udlandet. Med dette in mente forventer vi ikke, at selskabet vil foretage sig noget i forhold til at trække sig ud af udlandet, i hvert fald ikke på kort sigt (i år).

Ingen nye tiltag for at vende rentabiliteten

Selskabets kommentarer til forbedring af rentabiliteten var stort set de samme som i forbindelse med Q3, da Kalliokoski vendte tilbage som CEO. I praksis agter selskabet at fokusere på at øge volumen med den nuværende struktur. I en forretning med store volumener og små marginer kan små ændringer i princippet have en væsentlig indvirkning på resultatet, men selskabet har ikke fremlagt særligt konkrete tiltag for at gennemføre ændringen. Vi er derfor forbeholdne over for, om selskabet vil lykkes med at skabe rentabel vækst, hvilket har været yderst udfordrende for det i de seneste år.

Resultatmultiplerne er høje

Kamux' multipler er stærkt påvirket af tabene i udlandet. Vi tror dog ikke, at de udenlandske aktiviteter vil vende til overskud i de kommende år, så deres potentiale vil sandsynligvis ikke afspejles i resultatet eller aktiekursen i den nærmeste fremtid. Multiplerne for 2026-27 (f.eks. P/E 21x, 13x) er efter vores mening høje.