Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 13.11.2026, 05.49 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Kamuxs Q3-talg og forventninger var i overensstemmelse med det, der blev meldt ud i oktober. Selskabet offentliggjorde samtidig en ny strategi, hvor volumen og lageromsætning er i centrum, men drivkræfterne bag 3%-marginmålsætningen er efter vores opfattelse fortsat uklare, og vores estimater ligger et stykke derfra. Vi har sænket vores kursmål til EUR 1,3 (tidligere EUR 1,4). Vi gentager vores Reducér-anbefaling.

Q3-talene var primært som tidligere meddelt

Kamuxs Q3-omsætning steg 3% til 240 MEUR og oversteg vores estimat (233 MEUR), da bilernes gennemsnitspris steg lidt i stedet for det forventede fald. Volumenerne voksede som meddelt i forvejen med knap 2%. Den svage efterspørgsel efter dieselbiler tyngede fortsat marginerne på alle markeder, og det justerede EBIT faldt til 1,4 MEUR (Q3'25: 4,3 MEUR), hvilket ramte inden for intervallet i oktovers forudgående meddelelse. Resultatet i Finland blev ringere end vores estimat, men koncernomkostningerne var klart mindre end forventet. Koncernens rullende 12-måneders justerede resultat faldt til et negativt niveau, men dette burde blive udbedret hurtigt, da den underskudsgivende forretning i Tyskland reelt lukkede i oktober.

Afviklingen i Tyskland løfter resultatet i Q4 og næste år

Kamux gentog sin forventning, der blev nedjusteret i oktober, og vores estimat for det justerede EBIT for hele året er 1,5 MEUR (tidligere 1,9 MEUR). Dette forudsætter, at Tysklands operationelle resultat i Q4 er nul, når aktiviteterne ophører, hvilket understøtter en betydelig forbedring af koncernresultatet fra et tab på 1,9 MEUR i Q4'25 til et overskud på 0,5 MEUR. Vores estimat for 2027 faldt til 8,4 MEUR (tidligere 9,1 MEUR), da vi antager, at Finlands dækningsbidrag på biler vender tilbage langsommere end før, og at en faldende bestand af finansieringsaftaler vil trække indtægterne fra integrerede tjenester ned. Den resultatforbedring på ca. 7 MEUR, som vi estimerer, er primært baseret på bortfaldet af de tyske tab. Tysklands andel af forbedringen er ca. 4 MEUR, Finlands ca. 1,5 MEUR og Sveriges godt 1 MEUR.

Målene faldt som forventet, få konkrete drivkræfter for marginen

Selskabet fornyede sin strategi og målsætninger i forbindelse med Q3-regnskabet. Det opgav som forventet sin vision om at være størst i Europa, og målsætningerne blev også sænket. I den nye strategi for 2027-2029 ophøjes engroshandlen – dvs. salg til auktioner og andre forhandlere – til en anden vækstmotor ved siden af detailhandlen, for at Kamux kan tage en hvilken som helst bil i bytte og købe flere biler. Engroshandelens dækningsbidrag pr. bil er dog lavere end detailhandelens, så væksten heri vil trække marginen ned. Målsætningerne for 2029 omfatter en vækst, der er hurtigere end markedet, en lageromsætning på ti gange og en justeret EBIT-margin på 3%, hvor vores estimat er ca. 1,0%. Vi anser vækstmålsætningen for at være den nemmeste af målsætningerne, mens margin- og omsætningsmålsætningerne efter vores opfattelse er meget udfordrende og til dels indbyrdes modstridende. For de fortsættende aktiviteters vedkommende, dvs. Finland og Sverige, tilbød selskabet efter vores opfattelse ikke særlig konkrete nye midler til at forbedre marginen, men i stedet bør de ting, der allerede er blevet gjort tidligere, kunne udføres bedre.

Værdiansættelsen er nogenlunde neutral

På baggrund af vores estimater for 2027 er Kamuxs justerede P/E ca. 10x og EV/EBIT ca. 11x, hvilket efter vores opfattelse groft talt svarer til niveauet for det acceptable multiple-interval. Næste års estimat forudsætter ud over ophøret af de tyske tab, at den negative resultattrend i Finland vender, og at de svenske tab mindskes. Vi venter, at resultatet vil svækkes lidt i 2028 som følge af faldet i integrerede tjenester, hvor multipelne er højere. Vores kursmål understøttes af en DCF-værdi på samme niveau og en sum-of-the-parts-vurdering på ca. EUR 1,4.