Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 5.10.2026, 05.15 GMT. Giv feedback her.

Brugtbilmarkedet i Kamuxs markeder er fortsat med at falde i Q3. Vi vurderer, at det marginpres, der blev set i Q2, fortsætter. Vi har sænket vores estimater en smule i denne rapport, og vores resultatestimat ligger nu en anelse under sidste år og selskabets guidance. Vi har sænket kursmålet til 1,4 EUR (tidl. 1,5 EUR) og gentager vores Reducér-anbefaling.

Markedet er fortsat med at falde med efterspørgsel rettet mod elbiler

Brugtbilmarkedet er fortsat med at falde lidt i Q3 i Finland. I Sverige har faldet været hurtigere, men her vurderer vi, at stigningen i Kamuxs markedsandel vil kompensere for markedsvagheden. Samlet forventer vi, at Kamuxs omsætning falder i Q3. Ligesom i Q2 forventer vi, at den svage efterspørgsel efter biler med forbrændingsmotor vil afspejle sig i rentabiliteten. Efterspørgslen efter elbiler er efter vores opfattelse stærk, men her kan den hårde konkurrence om biler på indkøbsmarkedet blive en udfordring.

Vi har sænket vores omsætnings- og resultatestimater en smule i denne rapport. Vi estimerer, at Q3-omsætningen og det justerede EBIT vil blive lavere end i sammenligningsperioden. Vi venter, at Q4-resultatet vil forbedre sig i forhold til den svage sammenligningsperiode, men at det justerede driftsresultat for hele året vil lande på knap 2 MEUR. Selskabet har guidet for, at resultatet vil stige fra sidste års 3,3 MEUR, så vores estimater indikerer, at Kamux vil blive nødt til at nedjustere sin guidance.

Et evt. frasalg af udlandet vil efter vores opfattelse være positivt

Kamuxs strategiperiode udløber ved udgangen af dette år, og selskabet har meddelt, at det forbereder en opdateret strategi og finansielle mål. Disse forventes lanceret i forbindelse med Q3. Kamuxs mål, der blev offentliggjort for 2,5 år siden, har vist sig at være overoptimistiske, og selskabets resultatniveau er fortsat med at falde. Derfor tror vi, at det ville være naturligt at sænke målene til et mere realistisk niveau. Som en del af rentabilitetsmålene efterlyser vi også nye konkrete tiltag til at forbedre resultatniveauet.

Hvad angår strategien, venter vi spændt på, om den åbner op for muligheden for at reducere aktiviteterne i udlandet, hvor selskabet fortsat genererer tab. Stifter og storaktionær Juha Kalliokoski, som vendte tilbage som administrerende direktør i efterår, har i hvert fald indtil nu slået fast, at en tilbagetrækning fra udlandet ikke er aktuel. Vi anser det dog i Kamuxs situation for nødvendigt, at et frasalg af de udenlandske aktiviteter i det mindste vurderes som en del af strategiprocessen. Vi vurderer derfor, at det er muligt, at selskabet på en eller anden måde åbner op for muligheden for at indskrænke de udenlandske aktiviteter.

Vi vurderer, at Kamux mest sandsynligt først ville skille sig af med de tyske aktiviteter. Selskabet har ikke skabt overskud i Tyskland i et eneste driftsår, og retningen har været svagere i år. Antallet af butikker er efter sommerens to lukninger blot 7, så aktiviteterne er ret små, og selskabet har heller ikke importeret nævneværdige mængder biler fra Tyskland. Kamux kan naturligvis bevare indkøbsaktiviteter i udlandet, selvom de egne butikker skulle blive lukket.

De kortsigtede resultatmultipler er høje

Kamuxs multipler er stærkt påvirket af tabene i udlandet. Vi tror dog ikke på, at udlandet vil vende til overskud i de kommende år, så deres potentiale vil sandsynligvis ikke afspejle sig i resultatet eller aktiekursen på den korte sigt. Hvis selskabet meddelte, at det overvejer at afvikle de udenlandske aktiviteter, ville det efter vores opfattelse være en positiv nyhed i forhold til det nuværende kursniveau. Multiplerne for 2026-27 (f.eks. EV/EBIT 45x, 13x) er efter vores mening høje. Værdien i vores DCF-model er 1,5 EUR, men det kræver, at rentabiliteten stiger fra de nuværende niveauer på den lange sigt, hvilket i betragtning af de seneste års niveau og tendens er meget usikkert.