Kalmar Q4'25: Rekordordrer giver medvind

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 16.2.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Vara Research (8 estimater, konsensus)

Kalmars Q4-resultat var lidt under vores forventninger på grund af marginudviklingen. Til gengæld overgik de rekordhøje ordrer både vores og konsensus' estimater. Selskabets markedssituation var stabil, og det forventede, at situationen ville fortsætte nogenlunde uændret i begyndelsen af året. Forventningerne for indeværende år var efter vores mening igen konservative, men baseret på selskabets kommentarer indikerer de en bundlinjeudvikling. I det store billede var ændringerne i estimaterne for de kommende år små. Vi vurderer, at den forventede indtjeningsvækst vil løfte det risikojusterede afkast for selskabet til et tilstrækkeligt niveau. Derfor gentager vi vores Akkumulér-anbefaling og justerer vores kursmål til 48 EUR (tidligere 47 EUR) i tråd med små positive opjusteringer. 

Resultatet var lidt under vores forventninger, tynget af marginen

Selskabets omsætning steg med 11 % i Q4, hvilket var i overensstemmelse med vores forventninger og hurtigere end konsensus. Kalmars justerede EBIT var 60,5 MEUR, hvilket var under vores forventninger, men i overensstemmelse med konsensus. Dette skyldtes en marginudvikling, der var lavere end forventet, og som blev tynget af en korrektion af en intern regnefejl i Q3 vedrørende tariffer for Services. Derimod var marginniveauet for Equipment højere end vores forventninger. Målt på det operationelle resultat faldt det rapporterede resultat pr. aktie en smule under vores estimat. Udbytteforslaget (1,10 EUR) var derimod i overensstemmelse med vores estimat.

Kalmars ordreindgang i Q4 nåede et rekordhøjt niveau (511 MEUR, +5 % år/år) og overgik tydeligt både vores og konsensus' estimater (451 MEUR). Baggrunden for overskridelsen var stærke udstyrsordrer (+5 % år/år) drevet af et par betydelige ordrer (bl.a. en bemærkelsesværdig ordre på containerstablere, der blev offentliggjort på regnskabsdagen). Ifølge selskabet bør ordreudviklingen dog ses over mere end et enkelt kvartal, da der f.eks. var færre store udstyrsordrer i Q3 end normalt. Serviceordrer steg også til et rekordhøjt niveau (+6 % år/år), og udviklingen var stabil på tværs af hele porteføljen.

Vi foretog kun små justeringer af estimaterne

I sin guidance for 2026 forventer Kalmar, at den sammenlignelige EBIT-margin vil være over 12,5 %. Efter vores mening var guidance igen i den konservative ende, og baseret på Kalmars kommentarer kan guidance ses som en indikation af en bundlinjeudvikling (mod justeret EBIT-% på 12,8 % i 2025). Vores vurdering er, at guidance også afspejler usikkerhederne i markedsmiljøet samt selskabets stabile efterspørgselsforventninger på kort sigt. Ifølge Kalmar forblev den generelle efterspørgsel relativt stabil i Q4, og selskabet forventede, at den samlede efterspørgsel i H1’26 ville ligge på omtrent samme niveau som i H2’25.

På baggrund af regnskabsmeddelelsen, den udstedte guidance og selskabets kommentarer foretog vi kun meget små revisioner af vores antagelser for de kommende år. Med ændringerne i estimaterne forblev vores operationelle indtjeningsestimater stabile (justeret EBIT 2026e-27e +1 %). Vi forventer nu, at den justerede EBIT-margin for 2026 vil lande på 13,3 % (tidligere 13,4 %). Vi forventer, at indtjeningsvæksten i de kommende år vil være på et godt niveau (justeret EBIT-vækst 2026e-28e: 8-11 % / år) understøttet af væksten i den globale containertrafik, selskabets stærke markedsposition og Driving Excellence-programmet.

Værdiansættelsen lokker til at blive ombord

Med vores opdaterede estimater er Kalmars EV/EBIT-multipler for 2026 og 2027, der tager højde for den stærke balance, henholdsvis godt 11x og 10x. De tilsvarende P/E-multipler baseret på nettoresultatet er cirka 16x og 14x. Multiplerne er efter vores mening moderate for et kvalitetsselskab som Kalmar og ligger midt i de niveauer, vi anser for neutrale for indeværende år (EV/EBIT 11x-13x, P/E 14x-17x). Med den gradvise forbedring af konjunkturerne og den deraf følgende indtjeningsvækst, vi estimerer for de kommende år, ser vi aktiens risikojusterede afkastforventning stige til et tilstrækkeligt niveau. Vores positive standpunkt understøttes også af vores DCF-model, der ligger over den nuværende kurs (cirka 49 EUR/aktie).