Kalmar Q1'26: Svaghed i services, men værdiansættelsen er attraktiv

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 6.5.2026, 05.20 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Vara Research (8 estimater, konsensus)

Kalmars Q1-resultater var bredt set under vores forventninger, selvom resultatet forbedredes fra sammenligningsperioden. Udviklingen blev især overskygget af udfordringer inden for servicesegmentet. Selskabet forventer, at markedssituationen forbliver stabil på trods af usikkerheder. Vores resultatestimater for de kommende år faldt en smule på grund af negative ændringer i estimaterne for servicesegmentet. Vi anser dog gårsdagens kursfald for at være overdrevet og gentager vores Akkumulér-anbefaling for aktien, men sænker vores kursmål til 46 EUR (tidligere 48 EUR) i tråd med ændringerne i estimaterne. 

Q1-resultaterne var under forventningerne, især inden for services

Selskabets omsætning voksede med 5 % i Q1, men var under vores estimater i begge segmenter. Kalmars justerede EBIT var 51,7 MEUR, hvilket var en stigning fra sammenligningsperioden, men under vores (60,0 MEUR) og konsensus' forventninger (55,1 MEUR). Udviklingen blev i forhold til estimaterne tynget af udviklingen i Services, hvilket ifølge selskabet skyldtes toldpåvirkninger og udfordringer med salg af reservedele i Nordamerika. Segmentets margin var også klart under estimaterne (Q1'26: 16,0 % vs. Inderes estimat 17,7 %, konsensus 18,0 %) og faldt fra det høje niveau i sammenligningsperioden (19,0 %). Marginen for Equipment var også lavere end vores forventninger i tråd med den lavere omsætning, men var på niveau med konsensus. Koncernomkostningerne var lavere end vores estimater.

Kalmars ordreindgang i Q1 (451 MEUR, -6 % år/år) var også en smule under både vores (461 MEUR) og konsensus' (467 MEUR) forventninger. Ordrestrømmen forblev dog stabil i forhold til gennemsnitsniveauet for 2025. Afvigelsen fra estimaterne kom fra Services (-6 % år/år vs. Inderes og konsensus +4 % år/år), mens ordreudviklingen for Equipment (-6 % år/år) var i overensstemmelse med forventningerne. Faldet i ordrer skyldtes ifølge selskabet en stærk sammenligningsperiode med større udstyrsordrer og serviceaftaler. På trods af dette var udviklingen i Services efter vores mening svag.

Resultatestimater for de kommende år falder en smule

Kalmar gentog sine forventninger og forventer, at den sammenlignelige EBIT-margin vil være over 12,5 % i år. Ifølge selskabet forblev den generelle efterspørgsel stabil i Q1, og det forventer, at den samlede efterspørgsel vil forblive på niveau med de foregående kvartaler i de næste seks måneder. Handelsspændinger og geopolitisk usikkerhed øger risiciene. Virkningerne af situationen i Mellemøsten på selskabet har hidtil været begrænsede, men hvis situationen trækker ud, ville den efter vores vurdering påvirke inflationen og den aftagende økonomiske vækst. Samlet set levede markedsudsigterne godt op til vores forventninger.

Vi foretog ingen væsentlige ændringer i vores estimater for Equipment for de kommende år, men vi sænkede vores estimater for Services. Kalmar var overbevist om, at selskabet kan forbedre servicemarginalerne i de kommende kvartaler, men vi vurderer, at forbedringstakten vil være lavere end vores tidligere forventninger. De negative ændringer i estimaterne for Services blev delvist opvejet af vores reducerede koncernomkostninger. Som følge af ændringerne faldt vores operationelle resultatestimater for de kommende år med 2-3 %. Vi forventer nu, at den justerede EBIT-margin for 2026 vil ligge på 13,0 % (tidligere 13,3 %). Vi forventer dog, at indtjeningsvæksten i de kommende år fortsat vil være på et godt niveau (2026e-28e justeret EBIT-vækst: 6-12 %/år) understøttet af væksten i containerhåndtering, selskabets stærke markedsposition og Driving Excellence-programmet. Dette bygger på vores antagelse om, at situationen i Mellemøsten ikke vil have langvarige negative virkninger på den globale økonomi.

Værdiansættelse på et attraktivt niveau

Med vores opdaterede estimater er Kalmars EV/EBIT-multipler for 2026 og 2027, der tager højde for den stærke balance, cirka 11x og 9x. De tilsvarende P/E-multipler er cirka 15x og 13x. Vi finder multiplerne moderate for et kvalitetsselskab, og de ligger allerede for indeværende år under midten af de niveauer, vi anser for neutrale (EV/EBIT 11x-13x, P/E 14x-17x). Med den forventede indtjeningsvækst finder vi aktiens risikojusterede afkastforventning attraktiv. Vores positive investeringsbetragtning understøttes også af vores DCF-model (cirka 49 EUR/aktie).