Homemaid Q4'25: Kortsigtet støv for langsigtet glans

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 23.2.2026, 06.30 GMT. Giv feedback her.

HomeMaid leverede en blandet Q4-rapport med en omsætning, der var på linje med forventningerne, men en rentabilitet, der skuffede. Mens det sæsonmæssigt stærke kvartal bekræftede et solidt momentum, hvor B2C-segmentet nød godt af robust RUT-markedsaktivitet og intensiverede marketingindsatser, stod marginerne over for midlertidig modvind fra en udfordrende juleperiode, lavere personalenyttelse og vækstinvesteringer. Rimab-integrationen skrider fremad hurtigere end vores forventninger, selvom vores analyse tyder på, at den ældre B2B-forretning genopretter sig mere gradvist end forventet. Efter Q4-rapporten har vi foretaget mindre revisioner af vores omsætningsestimater og reduceret vores indtjeningsprognoser med 3-5% for at afspejle et mere konservativt syn på marginnormalisering. Vi anser stadig de underliggende fundamentale forhold for solide, og vi ser fortsat M&A-optionalitet som en vigtig værdidriver. Vi fastholder vores Akkumulér-anbefaling, mens vi sænker vores kursmål til 37 SEK (var 39 SEK).

Omsætningen var på linje, men rentabiliteten skuffede vores forventninger

HomeMaids omsætning i Q4 på 175 MSEK (+29% år/år) var på linje med vores estimat. Sammensætningen afveg dog fra vores forventninger, idet M&A bidrog mere end forventet (30 MSEK mod vores estimat på 26 MSEK), og den estimerede organiske vækst var svagere med 7% (Inderes estimat 9%). B2C-omsætningen på 107 MSEK matchede vores estimat, understøttet af stærk RUT-markedsaktivitet og intensiverede marketinginitiativer. Vores analyse tyder dog på, at den ældre B2B-forretning kun voksede 1% organisk i Q4 (Inderes estimat 8%), hvilket indikerer en mere gradvis genopretning end forventet. Omvendt leverede Rimab opmuntrende resultater med en FY25-omsætning på 112 MSEK (mod forventet 100 MSEK) og en EBIT på 6 MSEK (mod 3-5 MSEK), hvilket efter vores mening bekræfter, at turnarouden skrider godt frem. Den justerede EBITA på 12,2 MSEK var 15% lavere end vores estimat på 14,3 MSEK, svarende til en margin på 7,0% (Inderes estimat 8,2%, Q4'24: 8,5%). Udover Rimab-udvandingen tilskrev selskabet den svagere år/år-margin en mere udfordrende juleperiode med flere aflysninger, pres på bruttomarginen fra lavere personalenyttelse og øgede marketinginvesteringer. Selvom vi anser disse presfaktorer for stort set midlertidige, mener vi, at de også fremhæver nogle mindre kortsigtede marginudfordringer. Bestyrelsen foreslog et udbytte på 1,60 SEK pr. aktie (Inderes estimat 1,35 SEK), en stigning på 30% år/år, hvilket signalerer tillid til pengestrømsgenereringen. Vi ser dog dette som en begrænsning af den selvfinansierede M&A-kapacitet i 2026 givet udestående opkøbsbetalinger. Vi ser fortsat M&A-potentiale, selvom større handler sandsynligvis ville kræve gældsfinansiering.

Estimater justeret for at afspejle mere gradvis marginforbedring

Efter Q4 har vi foretaget mindre omsætningsrevisioner og rekalibreret vores segmentfordeling med højere Rimab-forventninger, der opvejes af lavere antagelser for den ældre B2B-forretning. Vi har også reduceret vores EBITA-estimater for 2026-27e med 3-5% for at afspejle et mere forsigtigt syn på marginnormalisering, hvor vores 2026e EBITA nu er 55 MSEK (var 58 MSEK), svarende til en margin på 8,1% (var 8,6%). Vi forventer, at udnyttelsesgraderne normaliseres mere gradvist og har indarbejdet et forsigtigt kortsigtet syn på effektiviteten af marketinginvesteringer. Derudover har vi sænket vores pengestrømsestimater for at afspejle et højere forbrug af arbejdskapital og øget vores estimat for Rimabs earn-out-betalinger givet dets stærke FY25-resultater.

Fair standalone-værdiansættelse; M&A holder risiko/afkast attraktivt

Baseret på vores reviderede estimater handles HomeMaid til en justeret EV/EBITA på 12x og en P/E på 15x for 2026e, hvilket vi anser for rimeligt prissat ud fra fundamentale forhold på standalone-basis, omend i den højere ende i forhold til vores acceptable interval (EV/EBITA 9x-12x, P/E 11x-14x). Selvom vi ser begrænset opadgående potentiale fra en udvidelse af indtjeningsmultiplen på et fuldt organisk grundlag, mener vi, at den nuværende værdiansættelse er attraktiv, når man medregner den M&A-optionalitet, vi har inkluderet i vores ramme. Vi mener, at selskabet er godt positioneret til at skabe værdi gennem systematisk M&A på det fragmenterede rengøringsmarked, understøttet af dets asset light-model, stærke historiske ROIC (5-års gennemsnit: 32%) og dokumenterede evne til at integrere opkøb. Hvis HomeMaid vedtager en mere struktureret tilgang som serieopkøber, estimerer vi, at dette kunne tilføje ~7 SEK pr. aktie ud over standalone-værdien. På trods af et mindre kortsigtet marginpres anser vi kombinationen af en fair standalone-værdiansættelse, forventet indtjeningsvækst (FY26e: 9%), attraktivt udbytteafkast (FY26e: ~5%) og M&A-optionalitet for at understøtte en attraktiv risiko/afkast-profil på nuværende niveauer.