Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 24.8.2026, 05.30 GMT. Giv feedback her.

HomeMaids Q2-regnskab var en historie om to segmenter. Omsætningen var stort set på linje med vores estimat. Rentabiliteten skuffede dog tydeligt, udelukkende drevet af B2B-segmentet, som svingede til en negativ EBITA. Manglen skyldtes et datterselskab, hvor prisdrevet konkurrence førte til tab af kontrakter, med overgangsomkostninger og en midlertidigt svagere bruttomargin som følge, da det tabte volumen stort set blev erstattet. Ledelsen har lanceret et handlingsprogram, som allerede viser tidlig effekt, og fremskynder overførslen af den gennemprøvede Hemstäd-driftsmodel til B2B. Vi anser problemet for at være midlertidigt og løsbart, men det tager tid, så vi nedjusterer vores kortsigtede estimater for overskud, vægtet primært mod 2026. Som sådan ser vi faldet i aktiekursen efter Q2 som værende med til at holde risiko/afkast på meget attraktive niveauer, især når man tager M&A-optionaliteten i investeringscasen i betragtning. Vi gentager vores Køb-anbefaling, men sænker vores kursmål til SEK 37 (var 39) på grund af nedjusterede indtjeningsestimater.

Omsætning på linje, men en tydelig marginfejl på B2B

HomeMaids omsætning i Q2 på 183 MSEK (+34% år/år; Q2'25: 136,5 MSEK) var på linje med vores estimat, både på koncern- og segmentniveau. Den rapporterede vækst var igen primært opkøbsdrevet, men også understøttet af solid organisk vækst. B2C-omsætningen voksede 15% til 114 MSEK, hvoraf vi estimerer, at 12% var organisk. Som sådan overgik B2C-segmentet igen det bredere RUT-rengøringsmarked, hvilket efter vores opfattelse bekræfter, at de kommercielle investeringer fra slutningen af 2025 fortsat omsættes til vækst over markedet og markedsandelsgevinster. B2B-segmentet voksede ~84% til 69 MSEK, overvejende drevet af Rimab-konsolideringen, med beskeden underliggende vækst ekskl. Rimab. Koncernens EBITA på 8,8 MSEK var dog et godt stykke under vores estimat på ~13,2 MSEK, med en margin, der faldt til 4,8% (Q2'25: 8,8%). Afvigelsen kom udelukkende fra B2B, hvor EBITA blev negativ med -0,6 MSEK (Q2'25: 2,9 MSEK). Manglen skyldtes et datterselskab, hvor intens priskonkurrence førte til tab af kontrakter, og erstatning af dette volumen medførte overgangsomkostninger og en midlertidigt svagere bruttomargin. B2C var i mellemtiden solidt med en EBITA på 9,4 MSEK og en stabil margin på ~8,3% (Q2'25 justeret: 8,2%).

Nedjusteringer af vores kortsigtede estimater for overskud

Efter Q2 lader vi vores koncernomsætningsestimater være stort set uændrede, selvom vi foretager mindre justeringer på segmentniveau. For 2026e reducerer vi B2B med ~2% på grund af et lidt mere forsigtigt kortsigtet syn efter de konkurrencemæssige kontraktstab, opvejet af en ~1% stigning i B2C, understøttet af den fortsatte styrke på RUT-markedet ind i Q3 og dokumenterede effekter fra selskabets kommercielle investeringer i 2025. Den mere væsentlige ændring er i vores rentabilitetsestimater: vi skærer vores 2026e koncern-EBITA med ~14% for at afspejle det negative B2B-resultat, kombineret med hvad vi forventer vil være en gradvis snarere end øjeblikkelig marginforbedring. Vi modellerer B2B-marginbunden i Q2'26 og en progressiv genopretning mod midt-encifrede tal gennem 2027, da handlingsprogrammet genopretter bruttomarginen, indlæringskurveomkostningerne på erstatningsvolumenet aftager, og den gennemprøvede Hemstäd-driftsmodel udrulles. Vigtigt er det, at vi behandler tilbageslaget som midlertidigt snarere end strukturelt, så vores 2027-2028e EBITA falder langt mindre (~3%).

Faldet efter Q2 forsøder et allerede attraktivt indgangspunkt

På vores reviderede estimater handles HomeMaid til en justeret EV/EBITA på ~12x og P/E på ~15x for 2026e. Vi anser disse for at være strukket, hvor P/E især ligger over den øvre grænse af vores acceptable interval (EV/EBITA 9x-12x, P/E 11x-14x), hvilket afspejler den midlertidigt pressede indtjening. Men ser vi ud over bunden, ligger 2027e multiplerne (EV/EBITA ~10x, P/E ~12x) i den lavere ende af disse intervaller, efterhånden som B2B-marginerne genoprettes, hvilket vi ser som det mest repræsentative mål for HomeMaids underliggende indtjeningskraft. Vi ser fortsat B2C-forretningen som høj kvalitet og B2B-tilbageslaget som midlertidigt snarere end strukturelt. Tilføjer man et attraktivt udbytteafkast på ~6%, en skalerbar asset light-model, stærk historisk ROIC (5-års gennemsnit 32%) og M&A-optionaliteten indlejret i vores ramme, mener vi, at risiko/afkast er yderst overbevisende efter faldet i aktiekursen efter Q2.