Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 5.11.2026, 06.40 GMT. Giv feedback her.

Det gode Q3 regnskab bekræftede historien om holdbarheden i HKFoods' resultatvending og den positive rentabilitetstendens. Den nuværende operationelle indtjeningsevne og faldet i finansieringsomkostningerne trækker de indtjeningsbaserede værdiansættelsesmultipler ned til et ret attraktivt niveau. I et positivt scenarie kan rentabiliteten forbedres endnu mere markant, selvom vores estimater for de kommende år kun indeholder en moderat indtjeningsvækst. Vi gentager Akkumulér-anbefalingen og løfter kursmålet til 1,9 EUR i kølvandet på ændringer i estimaterne (tidl. 1,8 €).

Indtjeningsvæksten fortsatte trods afrikansk svinepest

Q3 regnskabet var lidt bedre end vores forhåndsforventninger, da det justerede EBIT oversteg estimatet med 7 %. Selskabet fortsatte sin lange række af indtjeningsvækst (justeret EBIT 12,4 mio. EUR, Q3’25: 11,8 mio. EUR), hvilket bl.a. blev påvirket af en gunstig stemning i de voksende fjerkræ- og færdigretsegments. Omsætningens samlede vækst var på 3 % og oversteg vores estimat med 1 procentpoint. Den afrikanske svinepests indvirkning på selskabets resultat syntes at være lille (estimeret til 1 mio. EUR i hele H2). Pengestrømmen fra driften led dog bl.a. under normaliseringen af oksekødslagre samt inflation (arbejdskapital bundet YTD +15 mio. EUR år/år).

Retningen fortsætter efter vores opfattelse som moderat positiv

Selskabet gentog forventningerne om, at det justerede EBIT for 2026 vil stige i forhold til 2025. Det gode Q3 regnskab styrkede udsigten til, at forventningerne bliver indfriet, idet det justerede EBIT i januar-september er steget med 3 mio. EUR år/år, hvorfor der ikke længere hviler et væsentligt pres på Q4-resultatet ud fra forventningernes synspunkt. Ifølge selskabet lykkedes det i slutningen af kvartalet at overføre det omkostningspres, der er forbundet med stigningen i olieprisen, til salgspriserne. Vi ser ganske vist stadig et lille spørgsmålstegn ved, hvordan forbrugerne reagerer på den accelererende inflation, men på den anden side kan opsvinget i den finske økonomi understøtte forbrugernes købekraft. Vi løftede de justerede EBIT-estimater med 4-5 % for årene 2026-28e. Vi vurderer, at resultatet og den relative rentabilitet fortsætter på en vækstbane, dog mere moderat end tidligere. Indtjeningsvæksten understøttes bl.a. af væksten i salget af mere forarbejdede produkter med højere merværdi samt en løbende effektivisering af driften.

Afkastforventningen består af flere komponenter

HKFoods har de seneste år gradvist udviklet sig mod at blive et defensivt udbytteselskab gennem en resultatvending og en gradvis styrkelse af balancen. Værdiskabelsen på lang sigt er dog begrænset på grund af branchens moderate vækstforventninger og kapitalintensitet. Værdiansættelsen er relativt attraktiv, når man spejler den i vores estimater for det inneværende år (justeret EV/EBIT 2026e: 9x), og efter vores opfattelse er der ikke knyttet væsentlig usikkerhed til dette estimat. Vi ser gode muligheder for, at selskabet kan fortsætte en moderat EBIT-vækst i de kommende år (4 %/årligt), hvilket sammen med et potentiale for stigning i værdiansættelsen (~5-10 %) og et stærkt udbytteafkast (>6 %) giver en attraktiv afkastforventning. Vi ser vores nuværende estimater som relativt lavrisiko, og i et positivt scenarie kan indtjeningsvæksten fortsætte med at være stærkere end vores estimater (EBIT-% 2027-28e: 3,7 % vs. konkurrenter 4-5 %), hvor effekten på aktiekursen vil være markant. Dette vil som minimum forudsætte større industrielle investeringer end de nuværende, hvilket på kort sigt vil have en negativ indvirkning på pengestrømmen.

Prioritering af udbytte i kapitalanvendelsen holder risikoniveauet en smule forhøjet

HKFoods' balance position er stabil (netto rentebærende gæld/EBITDA 2026e: 2,2x), og den seneste refinansiering af virksomhedsobligationen vil sænke finansieringsomkostningerne markant fra og med Q4. Balancen har efter vores opfattelse dog endnu ikke en væsentlig buffer til indfrielse af hybridlånet på 20 mio. EUR (muligt i august 2028). Vi anser det for muligt, at selskabet fortsætter med at udbetale høje udbytter, hvorved der knytter sig usikkerhed til dannelsen af buffere og indfrielsen af hybriden. Dette kan også begrænse selskabets investeringsevne. Ud over udbyttet på 0,08 €/aktie, der blev uddelt for 2025, har selskabets bestyrelse bemyndigelse til en kapitaltilbagebetaling på 0,07 €, hvilket ikke er inkluderet i vores estimater.