Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF-format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.10.2026, 06.30 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Modular Finance, 7 analytikere (konsensus)

Harvias omsætning i Q3 voksede som forventet, men rentabiliteten blev klart under vores forventninger på grund af stigende omkostninger. Vi har sænket vores marginestimater for årene 2026–27, men selskabets langsigtet vækstforventninger er efter vores opfattelse uændrede. Vi sænker kursmålet til 46 EUR (tidl. 47 EUR), men opgraderer anbefalingen til køb (tidl. akkumulér), da det kurspotentiale på cirka 20 % i forhold til kursmålet og den starke indtjeningsvækst gør afkastforventningen attraktiv.

Omsætningen voksede som forventet, rentabiliteten forblev klart tilbage

Harvias omsætning voksede med 17 % i Q3 til 53,9 MEUR, hvilket var tæt på vores estimat på 55,1 MEUR, når man tager højde for en regnskabsmæssig korrektion på 0,7 MEUR, der trak omsætningen ned. Væksten var bredt funderet og udelukkende organisk, og den blev som forventet understøttet af en forskydning af leverancer på cirka 4 MEUR fra Q2. Det justerede EBIT var 9,5 MEUR, hvilket var klart lavere end vores estimat på 11,8 MEUR og konsensus på 12,1 MEUR. Selv korrigeret for engangskorrektionen (0,8 MEUR) ville EBIT have været knap 10 MEUR. Resultatet blev tynget af et svagere råvare-dækningsbidrag end forventet samt en stigning i personale- og andre omkostninger, hvilket afspejler selskabets investeringer i vækst. Vi anser disse investeringer for at være den rigtige beslutning med henblik på Harvias værdiskabelse, og vi ser ikke et strukturelt pres på marginerne.

Nettogæld var knap 60 MEUR, og gearingsgraden i forhold til justeret EBITDA var 1,2x, hvor selskabets målsætning er under 2,5x. Med vores estimater vil gearingsgraden falde til under 0,5x inden 2028, hvilket giver plads til virksomhedsopkøb eller en større udlodning.

Vi har sænket marginestimaterne for 2026–27

Selskabets udsigter forblev positive, selvom det ikke giver præcise kommentarer om fremtiden. Vi har sænket vores EBIT-estimat for indeværende år med 8 % og for næste år med 6 %, hvilket blev påvirket af det svage udfald i Q3 og en reduktion af vores estimater for råvare-dækningsbidraget til cirka 63–63,5 % (tidl. 64,5 %). Vi venter, at den justerede EBIT-margin vil være 18,7 % i år og 20 % næste år.

Vi venter en udvikling i overensstemmelse med målsætningerne de kommende år

Harvias målsætninger omfatter en årlig omsætningsvækst på 10 % (inklusive virksomhedsopkøb) samt en EBIT-margin på over 20 %. Vi tror på, at selskabet når disse målsætninger i de kommende år udelukkende ved hjælp af organisk vækst. I vores estimater drives væksten, ligesom de foregående år, af regioner uden for Europa, særligt USA. Vi tror også på, że væksten i APAC & MEA-regionen i stigende grad vil understøtte koncernens samlede vækst, i takt med at regionens andel af omsætningen stiger (11 % i 2025). Vi venter, at Harvias rentabilitet vil stige til målniveauet på 20–21 % i årene 2027–2029. Vi vurderer dog, at de løbende vækstinvesteringer vil kunne ses på marginen, som i vores estimater ikke skaleres markant op på trods af den stærke omsætningsvækst.

Indtjeningsvækst giver en god afkastforventning

Multiplikatorerne for 2026 (P/E på 24x og EV/EBIT på 18,5x) er høje i absolute termer, men indtjeningsvæksten trækker dem hurtigt ned. For 2027 er P/E-multiplikatoren 19x, mens EV/EBIT-multiplikatoren er 15x. Vi vurderer, at det justerede resultat pr. aktie vil vokse med gennemsnitligt cirka 15 % årligt i årene 2025–30, hvilket sammen med udbyttet giver en årlig afkastforventning på over 15 %. Vi betragter Harvias afkast af egenkapitalen og evne til at generere pengestrømme som fremragende, og vores DCF-værdi (cirka 46 euro) understøtter kursmålet. Harvias konkurrenter Sauna 360 og Klafs er i de senere år endt med at blive opkøbt af amerikanske virksomheder, og vi tror på, at Harvia også er et muligt opkøbsmål for denne type aktører.