Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 6.10.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Harvia er den førende virksomhed på sit felt med klare konkurrencemæssige fordele og et stærkt vækstpotentiale. Dette muliggør en god indtjeningsvækst og kapitalafkast samt værdiskabelse, og derudover har selskabets kapitalallokering til virksomhedsovertagelser været vellykket. Værdiansættelsen (f.eks. 2026 P/E 24x) er i den høje ende, men stærke forventninger til indtjeningsvæksten gør afkastforventningen god. Vi gentager Akkumulér-anbefalingen og kursmålet på 47 EUR.

Sauna-branchens leder med væsentlig USA-vægtning

Harvia er verdens største selskab inden for sauna- og spa-branchen. Selskabet vurderer selv sin markedsandel til at være over 5 %, hvilket efter vores vurdering betyder, at selskabets andel af det for Harvia relevante produktmarked er cirka 12 %. Selskabet har øget sine markedsandele betydeligt i løbet af de sidste syv år (både gennem virksomhedsovertagelser og organisk). Væksten er især kommet fra Nordamerika, som allerede udgør 43 % af Harvias omsætning (H1’26). Det globale marked er efter de store svingninger i perioden 2020-2023 vendt tilbage til vækst, som Harvia forventer vil være over 5 % årligt i de kommende år.

Harvia har klare konkurrencemæssige fordele, der understøtter værdiskabelsen

Efter vores opfattelse har Harvia flere klare konkurrencemæssige fordele, der understøtter selskabets profitable vækst og værdiskabelse. De vedrører især markedet for traditionelle saunaovne og deres komponenter, som står for cirka 50 % af Harvias omsætning. Harvias konkurrencemæssige fordele er: 1) vertikal integration og eget design, 2) stordriftsfordele i produktionen, 3) stærke brands, 4) brede og langsigtede distributionsforhold. Vi anser selskabet for at have haft stor succes med siden 2014 at drive Harvias internationale vækst og styrke dens konkurrencemæssige fordele. Selskabet har efter vores opfattelse også udvidet sine konkurrencemæssige fordele til produktkategorien komplette saunaer (~30 % af omsætningen). Selskabet er efter vores vurdering lykkedes med at skabe værdi ved at allokere kapital til virksomhedsovertagelser. De konkurrencemæssige fordele og moderate kapitalbehov gør det muligt for selskabet at opnå et afkast af den investerede kapital på over 20 % i de kommende år.

Vi tror på, at Harvia når sine mål anført af USA

Harvia opdaterede sine målsætninger i 2024, hvilket inkluderer en årlig omsætningsvækst på 10 % (inklusive virksomhedsovertagelser) samt en EBIT-margin på over 20 %. Vi estimerer, at Harvia når disse mål, da vi estimerer, at den udelukkende organiske vækst vil være over 10 % i de kommende år. Væksten drives som i de seneste år af områder uden for Europa, især USA. Vi tror på, at Harvia vil være i stand til at vokse hurtigere end markedet takket være sine konkurrencemæssige fordele. På mellemlang sigt understøttes væksten efter vores vurdering også af en stærkere udvidelse til infrarøde saunaer, hvor Harvia i øjeblikket er ret lille, samt geografisk udvidelse inden for dampsaunaer. Vi forventer, at Harvia vil opretholde rentabiliteten på målniveauet på 20-21 % i de kommende år. Vækstinvesteringerne kan dog ses på marginen, som på trods af væksten ikke skaleres markant op i vores estimater. Vi foretog blot mindre finjusteringer af vores estimater i denne rapport.

Indtjeningsvæksten understøtter en god afkastforventning

Harvias multiplikatorer for det igangværende år (EV/EBIT 19x, P/E 24x) fremstår efter vores opfattelse absolut høje, men acceptable i betragtning af selskabets kvalitet og vækstprofil. Vi betragter selskabets kapitalafkast og evne til at generere pengestrømme som fremragende, og multiplikatorerne vil blive modereret i de kommende år. Vi tror på, at Harvias kapitalallokering fortsat vil være værdiskabende, og at kanalisering af kapital til enten virksomhedsovertagelser eller større udbytter dermed vil understøtte investorens afkastforventning. Vi ser også Harvia som et muligt opkøbsemne. Aktiens afkastforventning drives især af en årlig indtjeningsvækst på cirka 15 %, mens udbyttets og ændringers rolle i multiplikatorerne vil være mindre.