GrønlandsBANKEN (Investeringscase): På vej mod toppen af intervallet

GRLAAnalyse10.11.2026, 12.00

Oversigt

Efter årets første ni måneder nåede resultatet før skat DKK 143,9 mio., en stigning på 8,6%. GrønlandsBANKEN fastholder forventningen på DKK 195-220 mio. og venter nu et resultat i intervallets øvre del.
Basisresultatet steg 7,4% til DKK 143,3 mio., mens indlånet voksede 11,1% å/å. Analytikerne vurderer, at den underliggende drift bærer indtjeningen, men fremhæver renteafhængighed og begrænset kapitalmæssigt råderum som risici.
Aktien handles med præmier på 26% på K/I og 10% på P/E mod sammenlignelige banker, uden højere ROE i 2025. Analytikerne vurderer derfor, at en del af investeringscasen allerede er indregnet.
Direkte afkast er 5,57%, og banken udbetalte 80 kr. pr. aktie for 2025, svarende til ca. 80% af resultatet. NEP-kravet begrænser dog, hvor meget kapital der kan udloddes.

Dette indhold er genereret af AI. Du kan give feedback om det på Inderes forum.

I forbindelse med regnskabet for tredje kvartal 2026 har vi opdateret vores investeringscase på GrønlandsBANKEN. Den indeholder investeringsargumenter, risikofaktorer og værdiansættelsesperspektiver.

GrønlandsBANKENs første ni måneder bød på et resultat før skat på DKK 143,9 mio. (+8,6%) og DKK 143,9 mio. efter skat (-0,3%), svarende til en forrentning af primo egenkapitalen efter udbytte på 12,9% p.a. før skat. Resultatet efter skat blev løftet af det grønlandske fradrag for udbetalt udbytte, men fradraget var mindre end året før. Alene i 3. kvartal steg basisresultatet 23,4% å/å til DKK 47,8 mio., mens lavere kursreguleringer på DKK 0,6 mio. mod DKK 9,3 mio. året før trak resultatet før skat ned til DKK 46,5 mio. (-3,3%). Driften bar fremgangen: basisindtægterne steg 2,3%, basisudgifterne faldt 1,2%, udlånet steg 2,2% siden årsskiftet til DKK 5.029 mio., garantierne 4,8% å/å til DKK 1.372 mio. og indlånene 11,1% å/å til DKK 7.672 mio.

Forventningen fra opjusteringen den 20. juli fastholdes med et resultat før skat på DKK 195-220 mio., men banken venter nu at lande i den øvre del af intervallet. Det indebærer DKK 51-76 mio. i 4. kvartal mod DKK 48,9 mio. i 4. kvartal 2025. Forventningen forudsætter, at salget af ejerandelen i BEC til Nykredit (bruttoprovenu DKK 92,4 mio.) gennemføres i 2026, så en udskydelse er en nedsiderisiko for intervallet frem for en uindregnet opside. At banken peger mod toppen af intervallet med et basisresultat, der er steget 7,4% til DKK 143,3 mio. efter ni måneder, er efter vores vurdering en bekræftelse på, at den underliggende forretning bærer indtjeningen.

Investeringscasen i GrønlandsBANKEN handler om en dominerende bank i en lille, men strategisk vigtig økonomi. Vi fremhæver tre værdidrivere. For det første markedspositionen med en anslået markedsandel på ca. 80%, hvor den sikkerhedspolitiske aftale mellem Grønland, Danmark og USA fra september 2026 har dæmpet den politiske usikkerhed, og øget fokus på infrastruktur, råstoffer og forsvar ventes at løfte investeringerne og den afledte aktivitet og dermed efterspørgslen efter lån og bankydelser fremover. For det andet den stærke fundingposition, hvor indlånene dækker udlånet med ca. 153% og LCR er 279%, hvilket gør banken til en vinder ved højere renter, understøttet af Nationalbankens to renteforhøjelser i 2026. For det tredje den høje udlodning og konservative kreditprofil, hvor banken historisk har udloddet ca. 80% af resultatet, nedskrivningerne udgør blot DKK 5,8 mio. eller 0,1% af udlånet, og managementtillægget på DKK 42,8 mio. giver en buffer mod fremtidige tab.

Risikobilledet består af tre forhold. Kapitalen sætter grænsen, idet NEP-kravet inkl. buffere på 28,7% i 2026 kræver løbende udstedelser af Senior Non-Preferred, senest DKK 125 mio. i juli, og en overdækning på 6,1%-point kan begrænse vækst eller udbytte, hvis udlånet tager fart. Dernæst er indtjeningen renteafhængig, da nettorenteindtægterne udgør ca. 74% af basisindtægterne, så faldende renter vil presse indtjeningen, samtidig med at udlånet er 2,7% lavere end for et år siden. Endelig giver eksponeringen mod en lille, åben økonomi en cyklisk følsomhed, hvor fast ejendom udgør 22,0% af eksponeringen, og turisme og fiskeri er følsomme over for geopolitisk uro, om end ejendomseksponeringen i høj grad er understøttet af offentlig finansiering og lejekontrakter med stat, selvstyre og kommuner.

Kvartalet understøttede alle tre værdidrivere. Fundingargumentet viste sig i en indlånsvækst på 11,1% å/å og nettorenteindtægter, der steg 2,5% til DKK 245,5 mio., mens gebyrindtægterne steg 3,3%, især på værdipapirområdet og lånesagsgebyrerne. Omkostningsdisciplinen holdt, idet lavere betaling til BEC sænkede de øvrige administrationsomkostninger med 6,1% og mere end opvejede personaleudgifter, der steg 3,4%, så indtjening pr. omkostningskrone steg til 1,76 fra 1,70. Kreditkvaliteten blev bekræftet af nedskrivninger på DKK 5,8 mio. mod DKK 14,6 mio. året før, en akkumuleret nedskrivningsprocent, der er faldet til 3,1% fra 3,5%, og et managementtillæg, der er øget til DKK 42,8 mio. fra DKK 40,5 mio. ved halvåret. Kapitalen er samtidig styrket, hvor kernekapitalprocenten på 24,6% ligger over CET1-targetet på 24%, og overdækningen ift. NEP-kravet er øget til 6,1%-point fra 4,7%-point ved halvåret.

Værdiansættelsesmæssigt handler GrønlandsBANKEN til en K/I på 1,61x og en P/E på 14,3x mod en peer-median på 1,28x og 13,0x blandt mindre og mellemstore danske børsnoterede pengeinstitutter, altså en præmie på 26% og 10%. Præmien understøttes ikke af en højere ROE, der for 2025 var 11,3% mod medianens 11,7%, så en del af casen er efter vores vurdering indpriset. Aktien er steget 63,1% år-til-dato, 64,0% på 12 måneder og 133,3% på 3 år mod en peer-median på 7,8%, 24,6% og 102,7%.

Udover sammenligningen med peer-gruppen vil aktien også blive vurderet på, om indtjening og udlodninger tilsammen leverer et tilstrækkeligt afkast. Det direkte afkast på 5,57% ligger markant over medianens 2,12% og overgås kun af Føroya Banki med 6,92%. Udbyttet for 2025 var 80 kr. pr. aktie, svarende til ca. 80% af resultatet, og banken gennemfører ikke aktietilbagekøb. Udlodningen er dermed kernen i aktionærafkastet, men NEP-kravet sætter tempoet for, hvor meget kapital der kan sendes retur til aktionærerne.

For yderligere indblik i kvartalet kan du se ledelsens præsentation her: https://www.inderes.dk/videos/gronlandsbanken-praesentation-af-regnskabet-for-3-kvartal-2026

Disclaimer: HC Andersen Capital modtager betaling fra GrønlandsBANKEN for en Digital IR/Corporate Visibility-abonnementsaftale. Rasmus Køjborg, CFA og William Jørck, 12.00, 10.11.2026.