GRK Q4'25: Vækstspurten er indtil videre bag os

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 13.2.2026, 05.50 GMT. Giv feedback her.

GRK's rentabilitet lå under vores estimater i Q4, selvom forventningerne til 2026 var ganske godt i overensstemmelse med vores forventninger. På selskabets slutmarkeder forbliver efterspørgselsudsigterne positive, og især i Sverige forventes markedsvæksten at være stærk i år. For at selskabet kan nå sin opdaterede omsætningsmålsætning (over 950 MEUR i 2028), skal det ifølge vores standpunkt også vokse gennem opkøb. Behovet understreges især, da afslutningen af Stegra-projektet vil efterlade et betydeligt hul i omsætningen fra dette år og fremefter. En succesfuld kapitalallokering spiller derfor også en vigtig rolle for selskabets fremtidige værdiskabelse. Da vores estimater stort set forbliver uændrede, fastholder vi vores anbefaling for GRK på "tilføj" og vores kursmål på 14,5 EUR.

Rentabiliteten var lavere end estimeret

GRK's omsætning faldt med 2 % i årets sidste kvartal til 209 MEUR sammenlignet med samme periode året før. Dette niveau var lidt højere end vores estimat på 196 MEUR. Omsætningsudviklingen var især stærkere end vores estimater i Sverige, hvilket vi mener skyldes det betydelige Stegra-projekt. Selskabets resultat lå under vores forventninger på trods af den højere omsætning, da den justerede EBIT var 9,7 MEUR (estimat 13,4 MEUR). GRK's typiske sæsonudsving påvirkede kvartalets resultat stærkere end forventet. Arbejdskapitalen udviklede sig fortsat meget positivt i Q4, hvilket resulterede i, at pengestrømmen klart oversteg de periodiserede indtægter. De modtagne forudbetalinger var ved årets udgang meget høje på 176 MEUR. GRK's ordrebeholdning lå ved årets udgang på 723 MEUR, hvilket som forventet var et fald fra sammenligningsperiodens 846 MEUR. Ordrebeholdningen oversteg dog vores estimater en smule. Derudover har selskabet stadig et betydeligt antal vundne projekter uden for ordrebeholdningen.

Forventninger og udsigter i overensstemmelse med vores forventninger

GRK offentliggjorde sine forventninger for indeværende år og forventer en omsætning på 720-870 MEUR og en justeret EBIT på 45-60 MEUR. Vi har ikke foretaget væsentlige ændringer i vores estimater, da vores tidligere estimater ligger godt inden for forventningsintervallet. Vi estimerer, at arbejdet med Stegra-projektet vil være på et lavere niveau end året før, hvilket vil trække ned i omsætningen. På den anden side forventer vi, at omsætningen stadig vil være på et stærkt niveau, understøttet af selskabets ordrebeholdning, projekter i udviklingsfasen samt positive markedsudsigter, især i Sverige.

Markedsudsigterne i selskabets målmarkeder er fortsat generelt positive. Især i Sverige forventes de samlede investeringer i infrastruktursektoren at vokse kraftigt, cirka 8 % i løbet af indeværende år. Også i Finland forventes markedet at fortsætte med at vokse, dog lidt langsommere end i 2025. Væksten i både Finland og Sverige drives af energiomstillingen, sikkerhed og investeringer i transportinfrastruktur.

Selskabet opdaterede sine finansielle mål for omsætningen i forbindelse med regnskabsmeddelelsen og sigter nu mod en omsætning på over 950 MEUR inden udgangen af 2028 (tidligere 750 MEUR). Vi fastholder vores estimater for de kommende år uændrede på nuværende tidspunkt. Ifølge vores standpunkt forudsætter opnåelsen af målet udover organisk vækst også virksomhedsopkøb, som vi ikke inkluderer i vores estimater.

Afkastforventningen er stadig attraktiv

GRK's P/E-tal for 2026-2027 er ifølge vores estimater cirka 13x og 14x. EV/EBIT-multiplerne, der tager højde for den store kassebeholdning, er 7x og 8x, selvom vi har modelleret en betydelig binding af arbejdskapital for selskabet i 2026. Det værdiansættelsesniveau, vi accepterer for GRK's aktie, er målt med P/E-multiplen cirka 11x-14x og med EV/EBIT-multiplen 9x-12x. Vi ser derfor et opadgående potentiale i GRK's værdiansættelsesmultipler, hvilket sammen med et udbytteafkast på cirka 4-5 % hæver afkastforventningen ret klart over afkastkravet.