Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 28.10.2026, 06.30 GMT. Giv feedback her.

GRK's omsætning i tredje kvartal faldt klart under vores estimat på grund af svag udvikling i Sverige og Estland, men en ekstraordinært stærk rentabilitet løftede det justerede EBIT på linje med vores estimat. Selskabet indsnævrede sine forventningsintervaller, om end vores tidligere estimater allerede lå inden for de nye intervaller, hvorfor vores ændringer i estimaterne forblev små. Ordrebogen, der indtægtsføres næste år, voksede markant i kvartalet, hvilket støtter vores estimater. Vi vurderer, at aktiens værdiansættelse fortsat er moderat, hvilket sammen med udbytteafkastet gør afkastforventningen attraktiv. Vi gentager vores kursmål på 23,0 EUR og vores Akkumulér-anbefaling.

Rentabiliteten fortsatte med at være ekstraordinært stærk

GRK's omsætning voksede i tredje kvartal med 12 % til 288 MEUR (Q3'25 257 MEUR), men faldt klart under vores estimat på 327 MEUR. I Finland voksede omsætningen stærkt som følge af høje projektvolumener og konsolideringen af KSBR. I Sverige faldt omsætningen derimod på grund af lavere volumen i Stegra-projektet og i Estland på grund af tidsplanlægningen af projekternes arbejdsfaser (Rail Baltica).

På trods af omsækningsskuffelsen steg det justerede EBIT til 34,9 MEUR og levede op til vores estimat (35,0 MEUR). Den justerede EBIT-margin steg til 12,1 %, hvor vi havde ventet et niveau på 10,7 %. Ifølge selskabet blev rentabiliteten understøttet af vellykkede projektvalg og en stærk operationel eksekvering. Derudover blev projektvurderingerne præciseret yderligere i takt med at projekterne skred frem. Det rapporterede resultat pr. aktie (0,57 EUR) faldt en smule under vores estimat (0,59 EUR) som følge af poster, der påvirker sammenligneligheden, og som var større end forventet.

Forventninger til omsætningsvæksten forbliver intakte for de kommende år

GRK indsnævrede sine forventninger og venter nu, at omsætningen for 2026 vil være på 850–950 MEUR og det justerede EBIT på 80–95 MEUR (tidl. 820–1 020 og 70–95 MEUR). Vi sænkede vores omsætningsestimat for det aktuelle år til 917 MEUR (tidl. 944 MEUR) som følge af skuffelsen i tredje kvartal, mens vores estimat for det justerede EBIT forblev praktisk talt uændret på 89,5 MEUR (tidl. 90,5 MEUR). Vi tilføjede også opkøbet af Pirkan Rakentajapalvelu, som blev gennemført i begyndelsen af oktober, til vores estimater. På den anden side vil voluminerne i Stegra-projektet forblive på det lave Q3-niveau i resten af året. Derudover er selskabets arbejde på datacenterbyggepladsen i Muhos sat i bero.

Ordrebogen faldt som forventet fra Q2's rekordniveau til 1.067 MEUR, men er stadig over halvdelen højere end for et år siden. På baggrund af selskabets præsentation vil cirka 660 MEUR af ordrebogen blive indtægtsført næste år (i Q2 var andelen cirka 440 MEUR), idet en del af det aktuelle års arbejder efter vores vurdering blev skubbet til næste år ud over de nye ordrer. Ordrebogen dækker allerede over 60 % af vores omsætningsestimat for næste år og understøtter sammen med virksomhedskøb vores estimater, som forblev praktisk talt uændrede. På længere sigt understøttes væksten efter vores opfattelse af investeringer i elektrificering, som GRK er i stand til at besvare med både sin foreløbigt lille Power-forretnings kompetencer inden for transformerstationer og transmissionsnet samt KSBR's vindmølleparkbyggeri. Derudover åbner KSBR's kompetencer inden for krævende betonbyggeri bredere døre til datacenterprojekter end tidligere.

Hvad angår rentabiliteten, venter vi, at marginerne vil moderere sig i de kommende år fra det aktuelle ekstraordinært stærke niveau, men i vore estimater forbliver de i de kommende år klart over selskabets målsætning på over 6 %.

Afkastforventningen er fortsat attraktiv efter kursfaldet

Med vores opdaterede estimater handles GRK til cirka 8x det justerede EV/EBIT og cirka 11x P/E for årene 2026–2027 (vores accepterede interval er 9x–12x EV/EBIT og 11x–14x P/E). Afkastforventningen, der udgøres af den moderate værdiansættelse samt et udbytteafkast på cirka 3–4 %, overstiger vores afkastkrav. Den fair value, der er afledt af DCF-modellen, taler også for den positive anbefaling.