GRK: Kapital på arbejde

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 19.5.2026, 05.20 GMT. Giv feedback her.

GRK meddelte i går, at de vil købe Keski-Suomen Betonirakenne Oy (KSBR). I betragtning af selskabets stærke netto kassebeholdning anser vi opkøbet for at være forventet og i tråd med selskabets tidligere kommunikerede vækststrategi. Det opkøbte selskab er meget rentabelt og vil øge GRK's andel af kunder i den private sektor, hvilket reducerer afhængigheden af offentlige projekter. Handlen forudsætter stadig myndighedsgodkendelser, men vi har allerede inkluderet den i vores estimater på nuværende tidspunkt. Aktierallyet siden vores seneste opdatering har indsnævret afkastforventningen, som vi dog stadig anser for at være tilstrækkelig. Vi sænker vores anbefaling til tilføj (tidligere Køb) og hæver kursmålet til 16,0 EUR (tidligere 15,0).

Opkøbet passer godt ind i GRK's strategi, mener vi

KSBR's omsætning i 2025 voksede kraftigt med 63 % til 124 MEUR (2024: 76 MEUR), og EBIT steg hele 354 % til 10,9 MEUR (2024: 2,4 MEUR). Dette svarer til en meget stærk EBIT-margin på 8,8 % inden for infrastruktursektoren. Det opkøbte selskab er specialiseret i krævende betonkonstruktion, projekter inden for vedvarende energi og industribyggeri. Selskabet opererer i Finland og Sverige. KSBR's referencer tynger tydeligt mod den private sektor, som vi vurderer udgør størstedelen af selskabets omsætning. Handlen diversificerer GRK's kundebase og balancerer projektporteføljen. Derudover styrker handlen GRK's fodfæste og operationelle kapacitet i Sverige, hvilket har været et af selskabets centrale geografiske vækstmål.

KSBR's udvikling over de seneste fem år har været volatil. Omsætning og rentabilitet voksede først kraftigt i 2020-2022, hvorefter begge faldt i 2023-2024. Sidste år accelererede væksten igen, og rentabiliteten steg til et fremragende niveau. Vi vurderer, at den svagere udvikling i 2023-2024 blev påvirket af den bredere omkostningsinflation, der blev observeret i branchen. Derudover faldt toppen af landvindmøllebyggeriet, efter vores opfattelse, omtrent i årene 2021-2023, hvilket sandsynligvis også har understøttet KSBR's volumener i disse år.

Købsprisen virker moderat efter vores vurdering

Grundprisen for handlen er 85,5 MEUR, hvoraf 58,7 MEUR betales kontant, og resten med nye GRK-aktier. Med yderligere købspriser kan den gældfri maksimale købspris stige til cirka 97,5 MEUR. Når man tager højde for KSBR's netto kassebeholdning på over 20 MEUR i balancen samt grundprisen, anslås selskabets enterprise value (EV) til cirka 65 MEUR. I forhold til KSBR's EBIT på 10,9 MEUR sidste år, er handlens EV/EBIT-multipel cirka 6x. Vi anser værdiansættelsen for moderat, når man tager højde for det opkøbte selskabs høje rentabilitet og den stærke ordrebog på 110 MEUR ved årets udgang. Vi har inkluderet handlen i vores estimater. Hvis handlen gennemføres, vil den påvirke GRK's tal fra 1. juli 2026. Vores opdaterede estimater ligger over selskabets nuværende forventninger, og vi forventer, at selskabet vil opdatere sine forventninger, når handlen er gennemført. GRK's balance vil ifølge vores estimater forblive stærkt nettokassepositiv trods den forventede gennemførelse af handlen, hvilket muliggør fortsat vækst også gennem opkøb.

Afkastforventningen er stadig tilstrækkelig

Med vores estimater, der tager højde for handlen, handles GRK til cirka 8x EV/EBIT for årene 2026-2027. På trods af aktierallyet siden vores seneste opdatering handles aktien med en nedskrivning i forhold til vores estimerede fair value-interval (EV/EBIT 9-12x). Udover dette tilbyder aktien et udbytteafkast på cirka 4 % for de kommende år, hvilket efter vores mening stadig løfter den samlede afkastforventning til et tilstrækkeligt niveau. Den opdaterede fair value (16,6 EUR) afledt af DCF-modellen warrants også en positiv anbefaling.