Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 14.7.2026, 04.50 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Modular Finance (konsensus)

GRK offentliggør sit Q2’26-regnskab tirsdag den 28. juli kl. 8.30. Efter gennemførelsen af KSBR-handlen udstedte selskabet nye forventninger for indeværende år, hvilket overraskede os positivt, især med hensyn til rentabiliteten. Vi har opjusteret vores estimater for både indeværende og kommende år. På kort sigt understøttes selskabet af en stærk ordretilgang og ikke-organisk vækst. Derudover forventer vi, at slutmarkederne fortsat vil udvikle sig gunstigt i de kommende år. Den betydelige indtjeningsvækst, vi estimerer, reducerer multiplerne til et stadig attraktivt niveau på trods af den seneste aktiekurs rally. Med ændringerne i estimaterne hæver vi GRK's kursmål til 20,0 EUR (tidligere 16,0 EUR). Vores anbefaling forbliver på "tilføj".

Nye forventninger overraskede positivt

GRK estimerer nu, at omsætningen i 2026 vil ligge på 820-1.020 MEUR, og at den justerede EBIT vil være 70-95 MEUR. Den tidligere guidance forventede en omsætning på 720-870 MEUR og en justeret EBIT på 45-60 MEUR. Før meddelelsen forventede vi en omsætning på 874 MEUR og en justeret EBIT på 61 MEUR for indeværende år, inklusive en vurdering af effekten af den opkøbte forretning. Den nye guidance oversteg således vores tidligere forventninger markant. GRK begrunder dette med en stærk ordrebog og en vurdering af dens indtægtsføring, akkumulering af nye kontrakter i løbet af 2026, fremdrift i projekter under udvikling samt fortsat vækst i KSBR's omsætning og EBIT. Midtpunktet af guidance-intervallet (omsætning 920 MEUR, justeret EBIT 83 MEUR) ville give en justeret EBIT-margin på cirka 9,0 %. Dette niveau er efter vores standpunkt højt for en infrastrukturentreprenør og indikerer fortsat rentabel vækst for både GRK og KSBR. KSBR's relative rentabilitet var sidste år markant højere end GRK's (EBIT-% 8,8 %).

Væksten fortsætter i vores estimater i andet halvår

Vi estimerer, at GRK's omsætning faldt i Q2 sammenlignet med referenceperioden, da arbejdet med Stegra-projektet i år er mere vægtet mod andet halvår. For hele året forventer vi, at selskabets omsætning vil vokse med 5 % til 915 MEUR (tidligere +0 %, 874 MEUR). Estimaterne understøttes af den seneste ordretilgang samt vores tidligere stærkere vækstforventninger til KSBR for indeværende år. GRK meddelte i løbet af kvartalet, at de blandt andet havde vundet forbedringsarbejdet på Vt 5 (68 MEUR) og underskrevet en aftale om den anden implementeringsfase af den østlige del af Vantaa-sporvognen (79 MEUR). Udover de flerårige store projekter mener vi, at markedet i kvartalet også har været gunstigt for små og mellemstore ordrer.

De mere markante justeringer i forhold til vækstestimaterne vedrørte dog den relative rentabilitet. På trods af den forventede svagere omsætningsudvikling i Q2 forventer vi, at den justerede EBIT vil nå næsten samme niveau som i sammenligningsperioden. For hele året forventer vi, at selskabets justerede EBIT vil nå cirka 80 MEUR med en margin på 8,7 % (tidligere 61 MEUR og 6,9 %). Stigningen i rentabilitetsestimatet drives af omsætningsvæksten samt KSBR, der opererer med en bedre rentabilitet end GRK, og som konsolideres i tallene fra juli. Vi har også opjusteret vores estimater for de kommende år. Vi forventer, at GRK's vækst vil accelerere næste år, understøttet af ikke-organisk vækst. Selskabet har også formået at kompensere for det underskud, som Stegra-projektet, der afsluttes i år, forventes at efterlade, med nye ordrer. På trods af omsætningsvæksten forventer vi, at marginerne vil modereres i de kommende år fra det, vi anser for et usædvanligt stærkt niveau, selvom de i vores estimater forbliver klart over selskabets målsætning (justeret EBIT-margin >6 % over tid).

Indtjeningsvækst sænker multiplerne til et stadig attraktivt niveau

På trods af den seneste stærke kursstigning ser vi stadig aktiens risiko/afkast som god. Med vores opdaterede estimater handles GRK til cirka 7x justeret EV/EBIT og 11x P/E for årene 2026-2027 (fair value interval 9-12x EV/EBIT, 11x–14x P/E). Det forventede afkast, der består af attraktiv prissætning og et udbytteafkast på cirka 4 %, overstiger stadig klart vores afkastkrav.