Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 11.9.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

I forbindelse the offentliggørelsen af GomSpaces delårsrapport for Q2 2026 har vi opdateret vores investeringscase, som dækker investeringsgrunde og -risici samt værdiansættelsesperspektiver.

Selskabet rapporterede en omsætningsvækst for første halvår på 30% til 239,4 MSEK og en justeret EBITDA-margin på 11%, hvilket er i den øvre halvdel af forventningsintervallet på 5-12%. Omsætningen i andet kvartal steg med 17% til 112,6 MSEK med en EBITDA-margin på 13%. Det frie cash flow var -102,6 MSEK for første halvår, hvilket afspejler planlagte investeringer i lager, udviklingsprojekter og kapacitet, mens likviditeten udgjorde 183,9 MSEK ved periodens udgang

Forventningerne for 2026 om en omsætning på 540-640 MSEK og en justeret EBITDA-margin på 5-12% blev gentaget.

Ordreindgangen på 257,6 MSEK i første halvår lå 18% under en stærk sammenligningsperiode, men oversteg stadig omsætningen, hvilket gav et "book-to-bill"-forhold på 1,08 for halvåret og 1,25 i andet kvartal. Den eksterne ordrebog endte på 414,9 MSEK, hvilket er marginalt over de 409,8 MSEK ved årets begyndelse. Ledelsen tilskriver den lavere ordrebog år-over-år en hurtigere konvertering, da skalering af investeringer i Products har øget leveringskapaciteten og reduceret gennemløbstiderne for eksekvering. Vores vurdering er, at dette er den rette måde at læse det på: basisforretningen erstatter det, der leveres, og ordrebogen er ved at blive en svagere fremadrettet indikator specifikt for Products-segmentet.

Overskriften på den opdaterede investeringscase afspejler, hvor vi vurderer, at casen står nu. Momentum bliver leveret frem for blot lovet, med to successive år med rentabilitet og et første halvår, der ligger inden for forventningerne på både vækst og margin. Det, der endnu ikke er leveret, er det store kvantespring. National & Defense Solutions, enheden der blev opbygget til at indfange statslig efterspørgsel, rapporterede ingen ekstern omsætning og ingen ekstern ordreindgang i første halvår og er fortsat i en investeringsfase. Den ordinære ordreindgang opretholder den nuværende bane. At rykke op på et væsentligt højere niveau afhænger af store statslige kontrakter, og det er det bevis, som vi og andre investorer vil holde øje med.

På investorpræsentationen gav adm. direktør Carsten Drachmann flere detaljer om pipelinen af statslige ordrer end selve rapporten. Tyskland blev fremhævet med et statsligt rum-for-forsvar-program på 35 mrd. EUR, der for nylig blev udvidet til 42 mrd. EUR, hvor GomSpace er i aktive drøftelser med en stor hovedentreprenør (prime), som henvendte sig til selskabet, efter at de konkluderede, at GomSpace var mere modent end det meste af det lokale marked. Dette er fortsat udelukkende en pipeline uden indgåede kontrakter.

Joint venture-samarbejdet i Ukraine med STETMAN blev beskrevet som en statslig konstellation og operatørmodel, der senere vil kunne sælge tjenester bredere ud, idet den første demonstratorsatellit har afsluttet vibrationstest og sigter mod en fælles opsendelse (rideshare) i begyndelsen af oktober. Drachmann påpegede desuden, at den politiske vilje og budgetterne i hele Europa er til stede, mens indkøbsprocesserne endnu ikke har tilpasset sig, hvilket er den praktiske årsag til, at disse muligheder tager tid at konvertere.

På Products-siden viser den hidtil største enkeltstående KIT-ordre den skala, der nu er til rådighed i den forretning, men ledelsen gjorde det udtrykkeligt klart, at sådanne ordrer vil gøre omsætningen i Products mere uregelmæssig mellem kvartalerne.

Det væsentligt forfaldne tilgodehavende fra en kunde blev reduceret med omkring 22% til 113,6 MSEK i løbet af første halvår. Reduktionen skyldtes primært omfordeling af det underliggende materiale til andre programmer snarere end betaling, idet der kun blev modtaget 2,3 MSEK kontant. Der er ikke blevet udleveret arbejde, produkter eller aktiver til kunden, GomSpace beholder den fysiske kontrol over materialet, og fra den 1. august besidder selskabet det fulde ejerskab af 30.202 aktier i kunden som yderligere sikkerhed. Der er ikke foretaget nogen nedskrivning. Vi betragter dette som gradvist afrisikofuldt og placerer det ikke blandt de væsentligste risici i casen, selvom aktiernes værdi forbliver usikker og måles ved hjælp af ikke-observerbare input.

Vores vigtigste investeringsgrunde og -risici er uændrede. Markedspositionen, eksponeringen mod de stigende europæiske forsvarsudgifter og det statslige skift samt den strukturelle fordel ved at eje det højmargin-baserede Products-lag internt forbliver intakte, og sidstnevnte er nu mere synlig i regnskabet, hvor omsætningen i Products er steget med 69% i første halvår og leveret til Satellite Systems på markedsvilkår (arm's length).

På risikosiden skaber forhåndsindregning af omkostninger og investeringer volatilitet i indtjening og marginer mellem regnskabsperioderne, balancen understøtter de nuværende prioriteter, men yderligere ekstern finansiering kan ikke udelukkes, når branchen går ind i en skaleringsfase, og statslige og militære kontrakter har fortsat lange gennemløbstider. Den eneste tilføjelse er tidspunktet for de store statslige kontrakter, der er omtalt ovenfor.

Hvad angår værdiansættelse, handles GomSpace til 3,3x 2026E EV/Sales mod en median for de nærmeste peers på 4,5x, så markedet prissætter nu topinjen med en rabat i forhold til sammenlignelige peers. GomSpace forventes at vokse med cirka 34% i 2026 mod en peer-median på cirka 42%, men peer-tallet løftes af selskaber, der vokser fra et lavere udgangspunkt eller kommer sig efter et faldende 2025. Billedet er omvendt på 2026E EV/EBITDA med 38,7x versus 17,4x, selvom kun to af de fem peers rapporterer positiv EBITDA, hvilket begrænser sammenligneligheden.

Efter et stærkt 2025 er aktien faldet tilbage i løbet af 2026, og EV/Sales på 12-måneders basis (trailing) er vendt tilbage til sin treårige median, så præmien, der blev opbygget under sektoromvurderingen, er stort set aftaget. Herfra er beviserne levering i forhold til forventningerne og konvertering af pipelinen af statslige ordrer til faktiske ordrer sammen med et eventuelt fornyet sektormomentum.

For yderligere indsigt i resultaterne for Q2 2026 og GomSpaces strategiske retning kan du se det arrangement, vi afholdte med adm. direktør Carsten Drachmann: https://www.inderes.dk/videos/gomspace-presentation-of-q2-2026-interim-report

Ansvarsfraskrivning: HC Andersen Capital modtager betaling fra GomSpace for en abonnementsaftale vedrørende Digital IR/Corporate Visibility. /Michael Friis, 08:00, 11/09-2026.