Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 12.11.2026, 14.00 GMT. Giv feedback her.

I forbindelse med offentliggørelsen af GomSpaces periodemeddelelse for Q3 2026 og selskabets nye finansielle mål for 2030 har vi opdateret vores investeringscase, som dækker investeringsdrivere og risici samt værdiansættelsesperspektiver.

Omsætningen i tredje kvartal steg 17% til 130,4 MSEK med et EBITDA på 18,6 MSEK, svarende til en margin på 14%, og et EBIT på 8,6 MSEK. Nettoresultatet var positivt med 12,7 MSEK. Året til dato er omsætningen oppe med 25% til 369,8 MSEK med et EBITDA på 44,2 MSEK og en margin på 12%, hvilket ligger i den øvre del af det udstukne interval. Det frie cash flow var -144,3 MSEK for de første ni måneder, og likviderne udgjorde 129,5 MSEK ved udgangen af september, hvilket afspejler fortsatte investeringer i teknologi, egne satellitter og en bevidst opbygning af varelagre for at forkorte leveringstiderne.

Udsigterne for hele året blev indsnævret. Omsætningen forventes nu i den lave del af et interval på 540-600 MSEK mod tidligere 540-640 MSEK, mens EBITDA-marginen forventes mod den høje ende af 10-12% mod tidligere 5-12%. Det frie cash flow forbliver negativt. Ledelsen tilskriver indsnævringen af omsætningen timingen af ordrer snarere end eksekvering, hvilket er i overensstemmelse med, at marginen bevæger sig den anden vej.

Ordreindgangen mere end fordoblede sig år-til-år til 119,7 MSEK, drevet af en faset kontrakt på 42 MSEK med en ny EMEA-kunde, 23 MSEK til satellitkits til en amerikansk kunde og 16 MSEK til ESA's RAMSES-asteroidemission. National & Defense Solutions registrerede sin første ordreindgang, fra Ukraine, og Nordamerika leverede sit største ordreindgangskvartal nogensinde.

Den vigtigste udvikling i kvartalet var ikke et tal, men en ændring i måden, hvorpå selskabet ønsker at blive bedømt på. GomSpace har fastsat mellemlangsigtede mål for 2030 om en omsætning på 1,6 BSEK og en EBITDA-margin på over 20%, hvilket indebærer en gennemsnitlig årlig vækst på mindst 30% fra den nuværende rullende 12-måneders-base. Gennem de seneste $3^1/_2$ års turnaround er selskabet blevet vurderet et år ad gangen, og investorerne har haft lidt at forankre det langsigtede potentiale i. Et flerårigt mål giver en ramme at modellere imod og en målestok, som ledelsen har valgt at blive målt på. For investorer med en lang tidshorisont er det en meningsfuld ændring i kvaliteten af oplysningerne, selv før der er leveret noget i henhold til dem.

Det bør læses for det, det er. Et mål er en ambition, ikke en prognose, og GomSpace har ikke offentliggjort en kvantificeret bro hertil. Præsentationen tildeler roller frem for tal, hvor Products og Satellite Systems fungerer som kernevækstdrivere, Advanced Missions som kilde til fremtidige optioner og National & Defense Solutions som en ny søjle fra et begrænset udgangspunkt. På telefonmødet begrundede Drachmann marginforløbet med mix og operationel gearing og bemærkede, at hvis omsætningen vokser tre gange, mens de faste omkostninger vokser halvanden gang, følger marginen med. Han var lige så klar på, at 20% ikke kommer tidligt, og at ansættelser inden for salg og forretningsudvikling vil tynge marginerne i de første år efter hensigten.

Overskriften på den opdaterede investeringscase afspejler, hvor vi mener, den står. Målene fastlægger potentialet, men ordrebogen viser endnu ikke det etageskift, der skal til for at nå dem. Ordrebeholdningen har bevæget sig sidelæns gennem 2026, fra 409,8 MSEK overført til året til 403,3 MSEK ved udgangen af september, selvom ordreindgangen mere end fordobledes i tredje kvartal. Det er nok til, at basisforretningen kan erstatte det, den leverer, og opretholde den nuværende bane. At vokse med mindst 30% om året frem mod 2030 kræver en ordrebeholdning, der opbygges frem for blot at holde terræn, og de kontrakter, der skal til for det, er de store statslige programmer, hvor indkøbstiderne er lange, og timingen er politisk. Første ordreindgang i National & Defense Solutions og et rekordkvartal i Nordamerika peger i den rigtige retning. Det er endnu ikke den ordrebog, som målene antyder.

Drachmann var også direkte omkring finansiering. Det operative cash flow forventes at dække investeringer og R&D over tid, men det gør det ikke i dag, og han fastslog, at GomSpace bliver nødt til at supplere sin egen pengestrøm med yderligere finansiering i de kommende år for at opnå denne vækst. De nævnte formål var teknologi inklusive AI, opsendelse af selskabets egne satellitter inden for ca. de næste tolv måneder samt produktions- og testkapacitet til de større satellitter, der nu er på vej – alt sammen før de kontrakter, selskabet forventer. Størrelse, timing og form er ikke defineret, så efter vores opfattelse hører udvanding til i basisscenariet snarere end blandt halerisiciene.

Det forfalden tilgodehavende fra en kunde er fortsat udestående. Eksponeringen er blevet reduceret med ca. 20% siden årets udgang, primært ved at genbruge materiale, som GomSpace stadig fysisk kontrollerer, og resten er yderligere sikret gennem aktier i kunden, der er optaget til en konservativ værdi, mens kunden gennemfører sin egen kapitaludvidelse. Vi betragter det fortsat som gradvist afrisikoet og har ikke rangeret det blandt de væsentligste risici i casen.

Hvad angår værdiansættelse, handles GomSpace til 4,0x EV/Sales og 33,6x EV/EBITDA på 2026-konsensus mod de nærmeste peers' medianer på henholdsvis 6,8x og 16,2x. Salgsmultitpelen ligger tæt på gruppen, mens indtjeningspremien afspejler en margin, der stadig holdes tilbage af de investeringer, der foretages for at skalere. På 2027e falder multiplerne til 2,9x EV/Sales og 18,7x EV/EBITDA, hvilket er på linje med peer-gruppen på omsætning og tættere på hvad angår indtjening. Den nuværende prissætning forudsætter derfor allerede fortsat vækst, men ikke det etageskift, som 2030-målene indikerer.

Målt mod disse mål vil GomSpace i 2030 blive handlet til 1,4x EV/Sales og 7,2x EV/EBITDA mod peer-medianer på 2,4x og 14,4x. Forskellen er stor, og det er værd at bemærke, at kun få peers har estimater så langt ude i fremtiden, og at GomSpace-tallene er selskabets egne mål snarere end markedsestimater. Aktien er faldet tilbage gennem 2026, og EV/Sales på et rullende grundlag er vendt tilbage til sin treårige median, så den premie, der blev opbygget under sektorens omvurdering, er i vid udstrækning spundet ud igen. Markedet prissætter den nuværende bane, ikke 2030-ambitionen.

Afkastet herfra vil derfor blive drevet af, hvor stor en del af denne ambition markedet er villigt til at kapitalisere. Den første test er 2027-prognosen i forbindelse med helårsrapporten den 17. februar 2027, som vil vise, hvordan det første år af et gennemsnit på 30% ser ud i praksis. Det større bevis er store statslige kontrakter, der konverteres fra pipeline til ordrer, sammen med klarhed over, hvordan væksten skal finansieres. Indtil da udstikker målene retningen uden endnu at bære beviset i sig.

For yderligere indblik i Q3 2026-resultaterne og de nye finansielle mål for 2030 kan du se det arrangement, vi afholdt med adm. direktør Carsten Drachmann: https://www.inderes.dk/videos/gomspace-presentation-of-q3-2026-trading-statement

Ansvarsfraskrivelse: HC Andersen Capital modtager betaling fra GomSpace for en abonnementsaftale vedrørende Digital IR/Corporate Visibility. /Michael Friis og Victor Skriver, kl. 15.00, den 12. november 2026.