Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 3.11.2026, 06.11 GMT. Giv feedback her.

Framerys Q3-regnskab dæmpede bekymringerne omkring selskabets tidligere aftagende vækst takket være et ekstremt stærkt træk i Nordamerika. Den justerede vækst fra største kunde accelererede betydeligt hurtigere end vores forventninger, og rentabiliteten overgik vores estimater klart. På baggrund af rapporten har vi opjusteret vores indtjeningsestimater for de kommende år en smule. Den genoprettede omsætningsvækst og det moderate værdiansættelsesniveau har gjort aktiens risiko/afkast-forhold attraktivt, hvorfor vi opgraderer vores anbefaling til Køb (tidl. Akkumulér). Vi gentager vores kursmål på 8,0 EUR.

Nordamerika accelererede væksten hurtigere end vores forventninger

Framerys Q3-omsætning voksede en smule fra sammenligningsperioden og overgik vores estimat klart, selvom sammenligningsperioden stadig indeholdt usædvanlig mange ordrer fra selskabets største kunde. Den omsætning, der er justeret for den største kunde – hvilket giver et bedre billede af efterspørgslen – voksede med 12 %, hvilket klart overgik vores estimat på 5 % og brød den aftagende trend i den underliggende vækst. Framerys udvikling og efterspørgselsmiljø afveg markant på tværs af markedsområder. Væksten blev trukket af Amerika, hvor den underliggende omsætning voksede med hele 63 %, mens EMEA udviklede sig mat og APAC svagt. Ifølge Framery indkom der klart flere showroom-ordrer på den nye Gradus-produktserie end ventet, og samlingen i Michigan startede efter tidsplanen. Takket være den stærke omsætning og en lettere omkostningsstruktur end forventet steg det justerede EBIT til 12,6 MEUR og overgik vores estimat rigeligt.

Forsvinden af sammenligningseffekten gør væksten synlig

Ved siden af trækket i Nordamerika udviklede Europa sig mat. I Europa er den økonomiske vækst svagere end i USA, og derudover er lydisolerede arbejdsrum en mere moden produktkategori der, hvilket gør det vanskeligt at opretholde en høj vækst. En cyklisk genopretning ville dog også bringe fart ind i de europæiske tal. Fremover vil det under alle omstændigheder være lettere for Framery at påvise omsætningsvækst, når den største kundes usædvanligt store køb falder væk fra sammenligningstallene. I Q4 vil deres andel af sammenligningsperiodens omsætning blot være cirka 3,7 MEUR (Q3'25: 7,4 MEUR), og effekten udlignes i Q1'27. Vi forventer, at dette i løbet af de kommende kvartaler vil styrke tilliden til Framerys profitable vækstrelaterede historie, og i vores estimater accelererer omsætningsvæksten til 7-10 % i de kommende år. Vi har opjusteret vores vækstestimater for Amerika og sænket vores estimater for EMEA, hvilket har resulteret i, at vores indtjeningsestimater er steget en smule. På grund af Framerys høje relative rentabilitet baserer indtjeningsvæksten sig stærkt på omsætningens udvikling, og væksten er generelt ekstremt værdiskabende.

Risiko/afkast-forholdet er attraktivt

Framerys stærke balance og selskabets stærke pengestrøm efterlader ledelsen med masser af fleksibilitet til beslutninger om kapitalallokering, såsom de tilbagekøb af egne aktier, der blev indledt i løbet af perioden. På de nuværende værdiansættelsesniveauer stiller vi os positive over for selskabets opportunistiske aktietilbagekøb, og de kan på sigt udvikle sig til en central kilde til aktionærafkast. Med vores estimater for årene 2026-2027 ligger aktiens P/E-multipler på cirka 14x og udbytteafkastet på cirka 6 %, hvilket vi anser for et moderat niveau for en vækstvirksomhed med høj rentabilitet. Vores DCF-model, som peger på en værdi pr. aktie på 8,7 EUR, taler ligeledes for et kurspotentiale. I de kommende kvartaler vil vi særligt følge overgangen for Gradus-produktserien fra forhandlernes showrooms til kundeprojekter samt stabiliseringen af efterspørgslen i Europa, idet de spiller en afgørende rolle for hældningskoefficienten for næste års vækst. Når væksten accelererer som ventet, ser vi også et potentiale for stigning i Framerys nuværende værdiansættelsesmultipler.