Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 21.8.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores kursmål på 6,2 EUR for Fondia, men opjusterer anbefalingen til Køb (tidligere Akkumulér). Q2-resultatet var lidt under vores estimater, primært på grund af en stigning i antallet af medarbejdere, men vi forholder os neutralt til resultatet. Vi ser positivt på den klare vending til det bedre i Sverige, forbedringen i markedsudsigterne og den fremragende pengestrøm. Negativt bemærkede vi et klart fald i omsætningen fra løbende tjenester og en let skuffelse i rentabiliteten. Ændringerne i estimaterne var små, og aktiens værdiansættelse er attraktiv, hvilket sandsynligvis vil rette sig, når indtjeningsudviklingen styrkes.  

Omsætningen kom tilbage på vækstsporet

Fondias omsætning steg med 2,9 % til 6,4 MEUR i Q2, hvilket svarede til vores forventninger. Væksten var bred: Finland voksede med 5,7 %, og Sverige overraskede med en vækst på 9,1 %, mens Baltikum fortsatte med at være stærkt (+27,6 %). Væksttallene er dog delvist misvisende, da den interne fakturering mellem landene steg markant. Vi betragtede faldet i omsætningen fra løbende tjenester (cirka -0,5 MEUR mod H1'25) som negativt, hvilket forklares af kundernes fokus på løbende omkostninger. Fondia havde tilsyneladende mistet løbende kundeforhold ved årsskiftet og har nu indhentet dette tab. Fondia opnåede et EBIT på 0,4 MEUR i Q2 med en margin på 6,0 %, hvilket var lidt under vores forventninger. Antallet af medarbejdere og personaleomkostningerne var steget, da selskabet havde rekrutteret i Sverige i modstrid med vores forventninger. Selvom resultatet var under estimatet, forbedredes den justerede rentabilitet med cirka 2 procentpoint sammenlignet med samme periode året før. Retningen er altså den rigtige, selvom det stærkeste momentum fra Q1 aftog. Pengestrømmen fra driften var fremragende i H1 (2,3 MEUR) takket være en stærk frigørelse af arbejdskapital. Som følge heraf styrkedes likviditeten med 0,7 MEUR i begyndelsen af året, selvom selskabet udbetalte 1,1 MEUR i udbytte og afbetalte 0,2 MEUR på sin kreditfacilitet i perioden.

Et todelt markedsbillede

Fondia gentog som forventet sin guidance og estimerer, at omsætningen vil vokse i 2026, og at den justerede EBITDA-margin vil forbedres. Vi foretog begrænsede ændringer i vores estimater og forventer nu en omsætningsvækst på 2,9 % og en justeret EBITDA-margin på 11,0 % (2025: 10,2 %). Det højere forventede antal medarbejdere trak vores rentabilitetsestimater lidt ned, men vores tillid til vækstforventningerne steg takket være den stærke aktivitet på transaktionsmarkedet og den klare forbedring i Sverige. Vi forventer, at aktiviteten fortsat vil være stærk i H2, hvilket også letter konkurrencesituationen i det vigtige mellemsegment for Fondia.

Selskabets ledelse var også overbevist om, at den langvarige nedgang i den løbende omsætning gradvist vil vende, selvom markedssituationen stadig er svag. Markedet for løbende tjenester vil komme sig med en vis forsinkelse, men vi vurderer, at den tidligere klare modvind allerede er historie. Fondias indtjeningsvækstforventninger for de kommende år er efter vores mening gode, efterhånden som selskabets strategiske tiltag skrider frem, og markedsefterspørgslen gradvist forbedres. Den største usikkerhedsfaktor er effekten af kunstig intelligens på branchen, men vi ser grundlæggende Fondia som mindst en relativ vinder i denne omvæltning.

Afkastforventningen er attraktiv, hvis forbedringerne fortsætter

Fondias værdiansættelse er stadig moderat. Med et rullende 12-måneders realiseret resultat er aktiens EV/EBITA under 9x, hvilket vi anser for at være et attraktivt niveau. Vi mener, at et neutralt niveau kunne være 10-12x, når markedets tillid til selskabets nye vækst styrkes. Vi har vurderet, at Fondias virksomhedsværdi realistisk set kunne fordobles inden for to år, hvis den forventede profitable vækst realiseres. Vi mener, at dette stadig er et realistisk scenarie, men det forudsætter, at selskabet fortsat forbedrer sig både operationelt og strategisk. Samtidig understøttede den stærke pengestrøm i H1 igen balancen, og vores forventede udbytteafkast på cirka 6 % virker ret sikkert. Samlet set anser vi aktiens risiko-afkastforhold for at være attraktivt og vender stærkere tilbage til købssiden.