Fondia Q1'26: Formlen for rentabel vækst bliver klarere

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 24.4.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Fondias Q1-regnskabsmeddelelse var lidt bedre end vores estimat og bekræftede, at selskabet er på rette vej. Selskabets strategi ser ud til at fungere, og der er forbedringer i vente, også i det problematiske Sverige. Vi foretog kun positive justeringer af vores estimater og reviderede vores kursmål til 6,0 EUR (tidligere 5,8 EUR). Aktiens værdiansættelse er stadig meget moderat (2026e EV/EBITA 9x), og der er stadig betydeligt potentiale, hvis Fondia stabiliserer sin position som et selskab med rentabel vækst. Vi ønsker dog ikke at stole på en udvidelse af værdiansættelsen, så vi sænker vores anbefaling til akkumuler (tidligere Køb).

Q1-regnskabsmeddelelsen bekræftede, at selskabet er på rette vej

Fondias omsætning faldt med 1,8 % i Q1 til 6,4 MEUR og oversteg lige akkurat vores estimat på 6,3 MEUR. Stabiliseringen af omsætningen blev især understøttet af kerneforretningen i Finland, som vendte til en vækst på 3,5 %, samt den fortsat stærke fremgang på det lille baltiske marked (+28,5 %). I det udfordrende Sverige faldt omsætningen derimod mere end forventet med 15,6 %, og den nye landechef, der startede i marts, har til opgave at vende udviklingen. Det var positivt, at den fornyede LDaaS-service opnåede et rekordsalg målt på antal kunder, hvilket også understøtter de kommende kvartaler takket være servicens kontinuitet. Den justerede EBIT steg til 0,5 MEUR, og den rapporterede EBIT landede på 0,4 MEUR, hvilket lige akkurat oversteg vores estimat. Den justerede EBIT-margin var 7,1 % i Q1 (Q1'25: 3,4 %). Kernen i rentabilitetsforbedringen var en markant lettere omkostningsstruktur, da det gennemsnitlige antal medarbejdere på 136 i rapporteringsperioden var over 11 procent lavere end i sammenligningsperioden, hvilket kraftigt øgede produktiviteten pr. jurist. Den korte Q1-rapport indeholdt ikke en pengestrømsopgørelse eller balance. Ifølge selskabet er den faktureringsforsinkelse, der skyldtes sidste års ERP-skifte, dog elimineret, hvilket efter vores opfattelse har resulteret i en stærk pengestrøm i Q1, og balancen er i god stand selv efter udbetaling af udbytte. Samlet set var selskabets præstation i Q1 efter vores mening eksemplarisk og styrkede tilliden til fremtiden.

Kun små justeringer i estimaterne, men tilliden voksede

Fondia gentog som forventet sin guidance for omsætningsvækst og forbedring af den justerede EBITDA-margin i 2026. Efter små justeringer af estimaterne forventer vi, at omsætningen vil vokse med cirka 3 %, og at den justerede EBITDA-margin vil stige til 11,3 % (2025: 10,2 %), og vores tillid til at nå omsætningsguidancen blev styrket. Udsigterne understøttes af vendepunktet i Finland samt rekordsalget af den kontinuerlige juridiske afdelingstjeneste, hvilket indikerer, at selskabets mere aktive salgsstrategi allerede bærer frugt. Vores estimater forudsætter dog allerede et moderat vendepunkt i væksten i Q2. En mere bæredygtig rentabel vækst kræver, at den nye kommercielle ledelse og den svenske landeledelse lykkes med at accelerere erhvervelsen af nye kunder, så rentabiliteten kan forventes at forbedres yderligere takket være en sund omkostningsstruktur. Ledelsen kommenterede markedssituationen bredt, og vi tolker markedet som udfordrende, men ikke begrænsende for Fondias positive udvikling. Nye geopolitiske spændinger har efter vores opfattelse ikke haft væsentlige effekter på det ret defensive marked, så vi har tillid til, at selskabets positive udvikling fortsætter.

Aktien er stadig ikke for dyr

Fondias aktie har givet et afkast på cirka 18 % i begyndelsen af året, men værdiansættelsen er stadig moderat. 2026e EV/EBITA er cirka 9x og efter vores mening stadig attraktiv, da et neutralt niveau for en fremadskuende multipel kunne være 10-12x, når markedet begynder at tro på selskabets nye vækst. Vi vurderede tidligere, at Fondias virksomhedsværdi realistisk set kunne fordobles inden for to år, hvis den forventede rentable vækst realiseres. Vi fastholder denne vurdering, og hvis den positive udvikling fortsætter, bør man fortsat være med på aktien, selvom vi ikke tror på en betydelig stigning i det acceptable værdiansættelsesniveau på nuværende tidspunkt. Da det kortsigtede afkastpotentiale er faldet, sætter vi nu vores anbefaling til akkumuler.