Fodelia Q1'25: Houkutteleva osake ohjeistusriskistä huolimatta

Q1 oli odotuksia heikompi mm. Feelian kasvun jäätyä hetkellisesti alle keskipitkän aikavälin trendin ja kiinteiden kulujen noustua odotuksiamme enemmän. Kasvuohjeistus kuluvalle vuodelle on nähdäksemme korkea ja epävarmuus sen saavuttamisesta on noussut, joskin yhtiö kuulosti edelleen luottavaiselta kasvun kiihtymiseen asiakaskohtaisen myyntiarvion tukemana. Osakkeen arvonluontipotentiaali on edelleen vahva, mutta kohonnut arvostus ja ohjeistusriski huomioiden laskemme suosituksen tasolle lisää (aik. osta). Tavoitehintamme säilyy ennallaan 7,5 eurossa.

Q1:n kasvu jäi odotuksista ja kiinteät kulut ovat nousseet

Q1:n liikevaihto kasvoi jatkavien toimintojen osalta 10 % v/v, mutta jäi kuitenkin ennusteestamme noin 6 %:lla. Feelian valmisruokien kasvu oli 15 %, jääden kuitenkin hitaammaksi verrattuna vuoden 2024 hurjaan 32 %:n kasvuvauhtiin. Oikiassa snacks-myynti kasvoi 4 %, mutta verkkokaupan liikevaihto laski kuten aiempinakin kvartaaleina. Q1 EBITA laski vertailukaudesta 0,75 MEUR:oon (Q1’24: 0,92 MEUR) ja oli 30 % alle ennusteemme. Tuloksen heikkous suhteessa odotuksiin syntyi Feeliasta ja kohonneista konsernin kustannuksista. Useiden kustannuserien nousun päällekkäinen vaikutus Q1:een oli osittain ajoituksellista. Yhteisyritys Fodbarin liiketoiminta on kääntynyt voitolliseksi ja Fodbarin liikevaihtonäkymät ovat vahvat tuloillaan olevien suurten hyvinvointialue-sopimusten myötä, jotka osaltaan tukevat myös Feelian tuotemyyntiä.

Vuoden 2025 kasvuennusteemme on ohjeistuksen alarajalla

Fodelia toisti vahvaa kasvua indikoivan ohjeistuksen, jonka mukaan vuoden 2025 liikevaihdon odotetaan olevan 58-63 MEUR ja suhteellisen kannattavuuden arvioidaan parantuvan edellisvuoteen verrattuna. Yhtiö odottaa Feelian kasvun parantuvan tulevina kvartaaleina ja perusteli kasvuohjeistuksen perustuvan lähes täysin jo olemassaolevaan asiakaskuntaan, mikä hieman lievittää epävarmuutta ohjeistuksen osalta. Ennustamme 2025 liikevaihdon yltävän ohjeistuksen alarajaan (58,4 MEUR), joten näemme ohjeistuksen turvamarginaalin ohuena. Loppuvuoden osalta oletamme Feelian kasvun kiihtyvän 25 %:iin ja Oikian kasvun olevan noin 3 %, mitkä ovat selvästi Q1:n tasoa vahvemmat oletukset. Ennustamme myös kannattavuuden parantuvan loppuvuonna Feelian vahvan kasvun tukemana. Laskimme kuitenkin konsernin EBITA-ennustetta 11 % vuoden 2025 osalta ja 4-5 % vuosien 2026-27 osalta liittyen konsernin kohonneeseen kustannustasoon sekä Q1:n odotuksia heikompaan kehitykseen. Nykyisilläkin ennusteilla oikaistu liikevoitto kasvaa 23 % kuluvana vuonna ja 22 % vuonna 2026.

Pitkällä aikavälillä osakkeen tuotto-odotus on houkutteleva

Vaikka Q1 oli ennusteitamme heikompi ja kustannusrakenne ei skaalaudu aivan aiempien odotuksiemme mukaisesti, on yhtiön tuloskasvunäkymä kuitenkin toimialalle poikkeuksellisen hyvä Feelian teollisen tuotantomallin kilpailuetujen sekä suuren kohdemarkkinan tarjoaman kasvupotentiaalin myötä. Divestoimalla heikosti kannattavia kuluttajaliiketoimintoja yhtiö on yksinkertaistanut rakennettaan ja vahvistanut sijoitusprofiiliaan vuoden 2024 aikana. Vuosien 2025-26 oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat 13,7x ja 10,9x, joten lyhyen aikavälin arvostuksen nousuvara on laskenut kun huomioidaan viimeaikojen kurssinousu sekä kasvanut epävarmuus vuoden 2025 ohjeistuksen saavuttamiseen liittyen. Arvioimme käyväksi arvostustasoksi noin oik. EV/EBIT 14x. Pidämme osaketta kuitenkin edelleen houkuttelevana pitkän aikavälin sijoituskohteena vahvan kasvuprofiilin ja sijoitetun pääoman tuoton ansiosta (2024: 18 %, 2025e: 22 %). Vuosien 2026-27 ennusteillamme vuotuinen tuotto-odotus yltää noin 17 %:iin.