Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 5.10.2026, 06.30 GMT. Giv feedback her.

Flüggers omsætning i Q1 2026/27 steg med 4% til MDKK 678 (Q1 2025/26: MDKK 653), hvilket var en smule over vores estimat på MDKK 674, med en organisk vækst på omkring 3,5%. Alle tre segmenter leverede organisk vækst, anført af International med 5% og Nordic med 3%, mens Partnerships voksede med 2% organisk, men var uændret opgjort i rapporterede tal som følge af valutakurser. Ledelsen fremhæver en høj leveringssikkerhed gennem højsæsonen og en fortsat svag markedsforbedring blandt nordiske professionelle malere, selvom aktiviteten forbliver på et lavt niveau. Forventningerne er uændrede, og vi gentager vores "Akkumuler"-anbefaling og kursmål på DKK 410.

Nordics voksede på begge kundegrupper, mens Sverige fortsat hænger efter

Omsætningen i Nordic voksede med 4% til MDKK 453 (3% organisk, 1% valutakurser). Danmark steg med 5% til MDKK 213, da salget til både professionelle malere og private forbrugere mere end opvejede tabet af voluminer på billige egne mærker (private-label), hvilket forlænger tendensen fra Q4. Norge var det stærkeste marked med en stigning på 14% til MDKK 81, heraf 7% i lokal valuta, primært drevet af professionelle malere. Sverige faldt med 1% til MDKK 159 (-2% organisk). Salget til både professionelle og private kunder voksede, men ikke nok til at kompensere for den tidligere udrulning af DIY-aktiviteter.

Polen driver International, mens Partnerships holdes tilbage af DIY-efterspørgsel

International voksede med 5% til MDKK 140. Polen steg med 11% til MDKK 114 på tværs af kundegrupper, understøttet af endnu en butiksåbning i et nyt område. Det kommer oven i 4 åbninger i 2025/26 og 8 i 2024/25, og en relancering af et af Flüggers største polske produkter blev modtaget godt gennem højsæsonen. Andre lande faldt med 18% til MDKK 24, delvist som følge af ophørte samarbejder. Partnerships var uændret på MDKK 85. Unicell i Polen faldt med 1% på grund af lavere efterspørgsel blandt DIY-kæder, mens Ukraine voksede med 5% i lokal valuta, hvilket dog blev modvirket af en modvind fra valutakurser på 6%.

H1 skal vise, om et forbedret mix løfter marginen

Q1 er Flüggers mest profitable kvartal og udgjorde 52% af omsætningen i H1 sidste år, mens efterspørgslen typisk begynder at aftage i Q2, så kvartalet udgør et godt udgangspunkt for halvåret. Da der imidlertid kun er offentliggjort omsætning, vil H1-rapporten være den første test af, hvor meget skiftet mod professionelle malere og udfasningen af DIY gavner marginerne. Sidste års bruttomargin i H1 steg med 1,6 procentpoint til 56,5%, og EBIT nåede MDKK 141. Ud over mixet vil vi holde øje med, hvor meget ERP-relaterede konsulatomkostninger tynger omkostningsbasen.

DCF-værdi og et højt udbytteafkast understøtter den samlede afkastprofil

Vi har hævet vores risikofrie rente til 2,5% fra 2,0% som afspejling af det højere rentemiljø og sænket markedsrisikopremien til 4,75% i overensstemmelse med de aktuelle markedsimplicerede estimater, hvilket resulterer i en WACC på 8,2% mod tidligere 8,3%. Vores DCF-værdi på DKK 428 pr. aktie understøtter fortsat genopretningspotentialet, selv efter en risikovægtede justering for sanktionssagen. Flügger handler i det store hele på linje med peers på EV/EBIT, med en rabat på P/E og med et udbytteafkast på cirka 5%, hvilket er godt over peer-medianen. Vi gentager derfor vores "Akkumuler"-anbefaling og kursmål på DKK 410.

Ansvarsfraskrivning: HC Andersen Capital modtager betaling fra Flügger for en DigitalIR- og aftale om analyse. Rasmus Køjborg og Victor Skriver 08:30 05/10-2026.