Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 5.3.2026, 06.46 GMT. Giv feedback her.

Farons hovedfokus i 2025 var færdiggørelsen af BEXMAB-studiet. Resultaterne af studiet understøtter fremskridt inden for myelodysplastisk syndrom med høj risiko (HR-MDS). Den forventede partnerskabsaftale til finansiering af det næste studie er endnu ikke blevet realiseret, så selskabet planlægger en fortegningsemission på 40 MEUR. Succes med emissionen er det næste kritisk vigtige skridt i investeringscasen. Vi sænker vores kursmål til 0,65 EUR (tidligere 1,5 EUR) og gentager vores Reducér-anbefaling baseret på vores opdaterede vurdering af sandsynligheden for studiets fremskridt og udfaldet af finansieringsrunden. Risikoen er, at emissionen ikke bliver fuldtegnet, eller at den gennemføres til en lav aktiekurs, hvilket ville udvande aktiekapitalen mere end vores vurdering.

Forskningspipelinens hovedrolle i højrisiko-MDS

Faron afsluttede sidste år fase I/II BEXMAB-studiet. Baseret på resultaterne er kombinationen af bexmarilimab og standardlægemidlet azacitidin veltolereret og, efter vores vurdering, tilstrækkelig sikker. Der blev observeret foreløbige positive signaler med hensyn til effekt.

Dernæst planlægger Faron at udføre den første del (fase II) af HR-MDS-registreringsstudiet, som forventes at være afsluttet i slutningen af 2027. Der er usikkerhed forbundet med tidsplanen, da rekrutteringen af 21 patienter til BEXMAB og opnåelsen af hovedresultaterne tog omkring et år. Det kommende studie vil rekruttere 90 patienter, så tidsplanen kan blive længere sammenlignet med BEXMAB. Den første del omfatter på nuværende tidspunkt 30 patienter per gruppe, hvilket stadig er et ret lavt antal ud fra et statistisk styrkeperspektiv. På baggrund heraf sænker vi vores estimat for opnåelse af markedsføringstilladelse med 5 procentpoint til 28 %. I bedste fald kan den første del være tilstrækkelig til at indsende en ansøgning om markedsføringstilladelse, men mest sandsynligt vil ansøgningen ifølge vores vurdering være relevant, når den anden del er afsluttet, anslået i 2030.

Finansieringsordninger øger aktiekapitalen og risikoen

Farons vigtigste milepæl i den nærmeste fremtid er den planlagte fortegningsemission på 40 MEUR. I forbindelse hermed besluttede en ekstraordinær generalforsamling mandag at bemyndige udstedelsen af 80 millioner aktier. Markedet forventede, at Faron ville finansiere den næste studiefase gennem en partnerskabsaftale. Egenkapitalfinansiering har været en stor skuffelse for markedet, hvilket har tynget aktiekursen betydeligt.

Den kommende emission er stor i omfang, og der er klare risici forbundet med dens fulde gennemførelse. Vi estimerer tegningskursen til 0,5 EUR, hvilket svarer til en rabat på cirka 30 % i forhold til onsdagens lukkekurs (0,70 EUR). Hvis dette realiseres, ville det betyde en nettokapitalrejsning på cirka 37-38 MEUR. Sammen med konverteringer af konvertible obligationer forventes antallet af aktier at stige til cirka 255 millioner aktier i 2028 ifølge vores vurdering.

I et positivt finansieringsscenarie lykkes selskabet fuldt ud med emissionen til en tegningskurs højere end vores estimat, og studiets tidsplaner holder. I så fald ville stigningen i antallet af aktier være lavere end vores estimat, og finansieringen ville være tilstrækkelig til regnskabsmeddelelsen. Indgåelse af en partnerskabsaftale eller en virksomhedsovertagelse er også stadig mulige, men efter vores mening er det lavsandsynlige alternativer på nuværende tidspunkt. I et negativt scenarie forbliver emissionsprisen lavere end vores estimat, og emissionen bliver ikke fuldtegnet, hvilket fører til en større stigning i antallet af aktier end forventet, fortsat usikkerhed og en forringelse af nøgletallene per aktie.

Vurderingen kompenserer ikke for den høje finansieringsrisiko, mener vi

Vores DCF-model giver aktien en værdi på 0,65 EUR. Den markant lavere fair value-vurdering skyldes en betydeligt større stigning i antallet af aktier end tidligere antaget samt prissætningen af finansieringsrisikoen. Succes med finansieringen er afgørende for at sikre kvaliteten og tidsplanen for den fremtidige forskning samt for at begrænse stigningen i antallet af aktier.