Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF-format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 7.10.2026, 04.00 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager F-Secures akkumulér-anbefaling, men sænker kursmålet til 1,7 euro (tidl. 2,0 EUR) i henhold til de faldne estimater. Et overraskende stort kundetab (AT&T) skaber et desværre stort hul i selskabets omsætning næste år, og den planlagte ændring af driftsmodellen samt betydelige omkostningsbesparelser går i vid udstrækning til at lappe dette. F-Secure stiler fortsat efter, at resultatet vil vokse næste år, og i forhold hertil er aktiens værdiansættelse (2026e just. P/E 9,4x) lav. Efter det væsentlige tilbageslag kan det på den korte sigt dog blive svært at opnå kurspotentiale, medmindre der ellers kommer gode nyheder om fremdriften i Tier 1-strategien.

Et softwareselskab med fokus på forbrugersikkerhed

F-Secures produktportefølje omfatter løsninger relateret til bl.a. endepunktsbeskyttelse, beskyttelse mod svindel, beskyttelse af privatlivets fred samt administration af adgangskoder og digital identitet. Der er også nye løsninger til kunstig intelligens-æraen under udvikling (F-Secure Trust). Produkterne sælges primært gennem et partnernetværk bestående af operatører, og partnerkanalen stod for 82 % af omsætningen sidste gang. Inden for partnerkanalen er tyngdepunktet skiftet fra Total-sikkerhedspakken til Integreret sikkerhed (Q2’26: 25 % af omsætningen), hvor selskabets løsninger indlejres i partnerens applikationer eller routere via softwareudviklingspakker og API'er.

Et ærgerligt tilbageslag for Tier 1-strategien, netop som væksten var ved at tage fart

F-Secure har i årevis haft en klar ambition om at accelerere væksten, hvor løsninger inden for integreret sikkerhed i partnerkanalen til Tier 1-operatører tilbyder de største muligheder. Opkøbet af Lookout Life og de efterfølgende øgede investeringer i vækstområder har de seneste år primært kun vist sig som en svækket rentabilitet, men fundamentet for en langsigtet bæredygtig indtjeningsvækst er nu ved at være på plads. Efter de seneste års ventetid tog væksten (Q2’26: +8 %) fat i år ved hjælp af den store Verizon-aftale. Nu skaber det overraskende tab af AT&T-kundeforholdet (omsætning på 16 MEUR årligt) imidlertid et stort hul i omsætningen fra næste år og fremefter, og væksten fra allerede vundne partnere vil gå til at lappe dette. F-Secure har fortsat gode forudsætninger for at øge resultatet næste år understøttet af den meddelte ændring af driftsmodellen og omkostningsbesparelser på 13 MEUR. Uden tabet af AT&T ville indtjeningsvækstens stigningstakt blot have været væsentligt stærkere.

AT&T's tab og omkostningsbesparelser i estimaterne

I forbindelse med denne rapport har vi taget højde for det sandsynlige kundetab hos AT&T, hvilket betyder et fald i omsætningen på 4 MEUR pr. kvartal fra Q2’27 og fremefter. Samtidig har vi hævet vores forventninger til andre Tier 1-partnere lidt, hvilket betyder, at vores omsætningsestimat for 2027 netto er faldet med 11 MEUR og for 2028 med cirka 13 MEUR. De restruktureringsforhandlinger, som F-Secure har igangsat, vil også lappe det hul, som tabet af AT&T har skabt, og samlet set er vores resultatestimater for de kommende år faldet med 5-7 %. Vi vil dog understrege, at risikoniveauet forbundet med estimaterne nu er højere end tidligere, da resultatet for de kommende år i stigende grad er baseret på vækst bragt af andre Tier 1-partnere, hvor visibiliteten fortsat er lav.

Afkastforventningen er god, så længe indtjeningsvæksten realiseres

F-Secures aktie er faldet kraftigt på det seneste på grund af tabet af AT&T, og med vores estimater for 2026 er aktiens værdiansættelse (just. P/E 9,4x, EV/EBIT 9,6x) lav. Vi ser derfor fortsat afkastforventningen som god, hvis selskabet er i stand til at levere indtjeningsvækst i de kommende år. En mere betydelig stigning i multiplerne vil efter vores vurdering kræve beviser fra selskabet på accelererende vækst og/tai markante nye kundegevinster inden for integreret sikkerhed, da tabet af AT&T nu vil overskygge F-Secures investeringscase i det næste års tid.