Tarkistamme Evlin tavoitehintamme 24,0 euroon (aik. 21,0e) kohonneiden tulosennusteiden ja hyvän tuloskasvunäkymän myötä. Laskemme kuitenkin suosituksemme tasolle lisää (aik. osta) reippaan kurssinousun myötä kiristyneen arvostuksen seurauksena. Näemme Evlin edelleen yhtenä sektorin ehdottomista pitkän aikavälin voittajista, ja kohonneesta arvostuksesta huolimatta tuloskasvun sekä vahvan osingon tarjoama tuotto-odotus on edelleen riittävä.

Kotimaisen varainhoitosektorin kirkkainta kärkeä

Evli on kotimainen varainhoitoyhtiö, jolla on myös investointipankkitoimintaa. Yhtiön palvelutarjonta on hyvin laaja, ja yhtiötä voidaan kutsua täyden palvelun varainhoitotaloksi. Konsernin asiakaskunta koostuu pääosin instituutioista, yrityksistä sekä varakkaista yksityishenkilöistä. Evlillä on kolme segmenttiä: Varainhoito- ja sijoittaja-asiakkaat, Neuvonanto- ja yritysasiakkaat sekä Konsernitoiminnot. Varainhoito on segmenteistä ylivoimaisesti suurin, ja sen kehitys on sijoittajan kannalta ratkaisevassa roolissa. Evli on panostanut strategiassaan voimakkaasti Varainhoidon kasvattamiseen, ja se on menestynyt erittäin hyvin eri varainhoidon laatua mittaavissa tutkimuksissa viimeisen vuosikymmenen aikana.

Tuloskasvunäkymä on hyvä

Evlin kehitys on jo pidemmän aikaa ollut erittäin vahvaa. Yhtiö on tehnyt strategiassaan oikeita valintoja, strategian toteutus on ollut onnistunutta ja myynti on toiminut pääosin hyvin. Odotamme yhtiön jatkavan vahvaa kehitystään lähivuosina, ja nykyinen markkinatilanne suosii Evlin kaltaista täyden palvelun varainhoitajaa. Etenkin korkojen paluu relevantiksi omaisuusluokaksi on ollut Evlille merkittävä asia sen ollessa Suomen johtavia korkovarainhoitajia. Odotamme 2026–2028 välillä 11 %:n vuotuista tuloskasvua vahvan uusmyynnin ja parantuvan kulutehokkuuden seurauksena. Yhtiö tekee 2025 hurjan tuloksen ennätyskorkeiden tuottopalkkioiden johdosta, ja tämä painaa jonkin verran lähivuosien tuloskasvun kulmakerrointa. Mielestämme tuloskasvun riskitaso on varsin maltillinen, sillä se tulee useasta eri lähteestä eikä yhtiö ole riippuvainen yksittäisestä tuotteesta tai omaisuusluokasta. Huomautamme kuitenkin, että Evlin palkkioiden jakauma painottuu keskimääräistä verrokkia enemmän perinteiseen varainhoitoon, mikä nostaa tuloksen markkinaherkkyyttä. Odotamme yhtiöltä edelleen vuolasta osinkovirtaa, ja yhtiö jakaa arviomme mukaan lähes koko tuloksensa osinkoina. Yrityskauppojen osalta Evlin retoriikka on muuttunut viimeisen 5v aikana selvästi aiempaa opportunistisemmaksi, ja yrityskauppojen todennäköisyys on kohonnut selvästi. Todennäköisesti järjestelyt olisivat Evliä täydentäviä hankintoja, ja annamme matalan todennäköisyyden Evlin osallistumiselle suurempiin toimialajärjestelyihin.

Tuotto-odotus on edelleen riittävä

Olemme tarkastelleet Evlin arvonmääritystä useilla eri menetelmillä, ja kaikki menetelmämme indikoivat samankaltaisia tuloksia. Osake ei ole millään mittarilla edullinen, mutta nykyinen preemioarvostus suhteessa verrokkeihin on enemmän kuin perusteltu yhtiön hyvät näkymät sekä korkea laatu huomioiden. Toteutuneella tuloksella osake vaikuttaa oikein hinnoitellulta, ja ilman tuloskasvua osakkeessa on vaikea nähdä nousuvaraa. Vastaavasti mikäli ennustamamme tuloskasvu jatkuu, pitäisi sijoittajan tuotto-odotuksen olla 10-15 %:n välillä koostuen suunnilleen puoliksi tuloskasvusta sekä tasaisesti kasvavasta osingosta. Mielestämme tämä 10-15 %:n tuottotaso on vielä riittävän houkutteleva, kun se suhteutetaan yhtiön hyvin maltilliseen riskiprofiiliin.