Etteplan Q4'25: Udfordringer truer med at trække ud

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 13.2.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Bloomberg (3 analytikere, konsensus 29.1.2026)

Etteplans Q4-tal var en smule under vores estimater, og midtpunkterne i forventningerne for 2026 var også lidt lavere end vores estimater. Der er ingen umiddelbar bedring i markedsudsigterne, og selskabets kundebase synes stadig at være meget forsigtig. På grund af den langvarige svage markedssituation og risiciene ved den forstyrrende fase forårsaget af kunstig intelligens, har vi hævet vores afkastkrav en smule. Som følge heraf og vores lidt lavere estimater sænker vi vores kursmål til 9,5 EUR (tidligere 11 EUR) og vores anbefaling til reducer (tidligere akkumulér).

Q4-tallene var en smule under vores estimater

Etteplans omsætning i Q4 voksede med 2 % til 92,9 MEUR, hvilket var en smule under vores estimat (93,9 MEUR). Efterspørgselssituationen forblev generelt udfordrende i kvartalet, og risikoen for projektophør og annulleringer, som lå bag den brede forventningsramme, ser ud til at være realiseret, i hvert fald delvist. Organisk faldt omsætningen fortsat markant (-3 %), hvilket var en smule hurtigere end i Q3 (-2 %). Etteplans justerede EBITA var 7,1 MEUR (Q4’24: 7,4 MEUR), og den rapporterede EBIT var 5,3 MEUR (Q4’24: 5,0 MEUR), hvilket også var en smule under vores estimater. Selskabets bestyrelse foreslår et udbytte på 0,22 EUR per aktie, hvilket oversteg vores estimat med en cent.

Salg af AI-løsninger skrider frem i forskellige tempi

På tværs af serviceområder var situationen samlet set udfordrende inden for Engineering Solutions samt Software og Embedded Solutions, men udviklingen inden for Technical Communication and Data Solutions var et lyspunkt i regnskabsmeddelelsen. Her opnåede selskabet en organisk vækst på 7 % og en EBITA-margin på 9 %. Den stærke udvikling i serviceområdet understøttes blandt andet af selskabets egne AI-løsninger, som på koncernniveau allerede udgjorde 5 % af omsætningen i Q4 (Q1: 2 %). Ifølge vores vurdering har AI-løsninger inden for Technical Communication and Data Solutions det største potentiale på grund af den mere moderate konkurrence. På softwaresiden antager vi, at konkurrencen er markant større, og kunstig intelligens udgør her efter vores mening en større risikofaktor i fremtiden. Selskabet har grebet ind, men vi vil først kunne følge udviklingen i konkurrenceevnen i fremtiden.

Udsigterne er stadig tågede, og kunderne er på vagt

Etteplan forventer en omsætning på 360-380 MEUR for 2026 (2025: 361 MEUR) og en EBIT på 19-25 MEUR (2025: 17,9 MEUR). Vores estimater før regnskabsmeddelelsen lå inden for disse intervaller, men lidt over midtpunkterne. Væksten forventes at være udfordrende, i hvert fald i begyndelsen af året, da selskabet meddelte, at januar var meget udfordrende på grund af en opbremsning i kundeaktiviteten forårsaget af Grønland-kontroversen. Generelt synes selskabets kundebase i øjeblikket at være meget skrøbelig over for ændringer i den geopolitiske situation. Selvom forventningerne er nye, gør de mange negative nedjusteringer i de seneste år os lidt forsigtige og reducerer delvist informationsværdien af forventningerne.

Vi afventer mere konkrete tegn på øget efterspørgsel

Etteplans forretningstrend har været svag de seneste år, men vi finder det meget sandsynligt, at indtjeningsbunden allerede er nået. Med estimater, der forventer moderat indtjeningsvækst i indeværende år, er den justerede P/E cirka 12x og EV/EBIT 10x. Niveauerne er moderate, men den langvarige vanskelige markedssituation og den forstyrrende fase, som kunstig intelligens forårsager for selskabet, warrants efter vores mening, at aktien prissættes med lidt mere moderate multipler i den nuværende situation. Vi finder, at prissætningen i den nuværende situation er ret neutral, og en klarere stigning i multiplerne kræver efter vores mening et klarere billede af en forbedring i indtjeningsvæksten. Vi afventer derfor med den nuværende værdiansættelse mere konkrete tegn på en genopretning af efterspørgselssituationen. Hvis efterspørgselssituationen pludselig skulle forbedres, kan indtjeningsvæksten være robust, hvilket også hurtigt vil bringe værdiansættelsen ned på et attraktivt niveau. Det er derfor værd at være opmærksom.