Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 4.9.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Etteplan har nogle svære år bag sig. Efterspørgselsudsigterne viser nu tegn på bedring, selvom situationen fortsat er vanskelig inden for visse kundesegmenter. På kort sigt ser vi derfor fortsat en risiko for en nedjustering, hvis efterspørgslen ikke er taget markant til i styrke efter sommeren. Værdiansættelsen er moderat, men indtjeningsvækstens stigningstakt og de kortsigtet risici holder os foreløbig på sidelinjen. Vi opjusterer vores kursmål til 8,5 EUR (tidl. 8,0 EUR) som følge af små positive justeringer af vores estimater, men gentager vores Reducér-anbefaling.

Produktgjorde AI-løsninger i hjertet af strategien

Etteplan er en teknologiservicevirksomhed med aktiviteter i Finland, Norden, Centraleuropa og Kina, og dens udbud omfatter ingeniør- og designtjenester, teknisk kommunikation og dataløsninger samt softwareløsninger. Knap halvdelen af selskabets omsætning kommer fra Finland, og resten kommer fra Sverige og Danmark, Centraleuropa samt Kina. Kunstig intelligens er i hjertet af selskabets aktuelle strategiperiode, og selskabet har den seneste tid investeret betydeligt i udviklingen af sine egne produktgjorte AI-løsninger. Selskabets målsætning er, at disse skal generere 35 % af omsætningen i 2027 (Q2’26: 6 %). Målsætningen er ambitiøs og afspejler efter vores opfattelse snarere selskabets eget ambitionsniveau og retning. Produktgjorte AI-løsninger er i praksis en del af selskabets udbud i alle nye, større projekter (f.eks. Patria-samarbejdet), og selskabet ser et potentiale i disse for at øge markedsandelene og forbedre rentabiliteten. Kunstig intelligens har allerede ændret ekspertarbejdet markant, og det er derfor efter vores opfattelse yderst kritisk at holde udbuddet opdateret.

Kundernes branchefordeling har ændret sig de seneste år

Etteplan lever af sine kunders succes, og efter vores vurdering forklares selskabets usædvanligt vanskelige seneste år delvist af selskabets kunders branchefordeling. Eksempelvis er andelen af omsætningen fra skovbrugsindustrien, som historisk har været væsentlig for selskabet, faldet mærkbart i takt med industriens udfordrende situation. Blandt andet bilindustriens udfordringer har også smittet af på selskabet. Branchefordelingen har således ændret sig, og i dag er energiindustrien den største branche (16 % af omsætningen), mens luftfart og forsvar efter vores vurdering er den hurtigst voksende (9 % af omsætningen).

Resten af året bliver interessant

Årets start var resultatstæssigt fortsat meget svag for Etteplan, og efterslæbet i forhold til vores guidance er betydeligt, særligt hvad angår resultatet, da selskabet i H1 opnåede et EBIT på 6,4 MEUR, mens vores guidance er 19–22 MEUR. Efterspørgslen var ved at tage til mod slutningen af Q2, selvom der endnu ikke var tegn på et særligt stort efterspørgselsboom. Efter den svage indledning på året ser vi derfor en klar risiko for en nedjustering, da efterslæbet er markant, og i denne sammenhæng bliver stigningstakten for efterspørgslens genopretning efter Q2 afgørende. Selskabets kommende regnskabsmeddelelser vil derfor blive yderst interessante. Vores estimater for dette år ligger fortsat under selskabets guidance for så vidt angår både omsætning og EBIT.

Kortfristet værdiansættelse er neutral

Med vores estimater for det inneværende år er aktiens værdiansættelse ret neutral (2026e just. P/E 13x og just. EV/EBIT 11x). Den neutrale værdiansættelse understøttes også af vores DCF-model, som ligger blot en smule over aktiekursen, samt af en værdiansættelse, der er på linje med peers. Det cykliske vendepunkt i Finlands økonomi understøtter indtjeningsvækstforventningerne for de kommende år, men det er endnu usikkert, hvordan dette vil afspejle sig i Etteplans tal, da der endnu ikke er egentlige tegn på vendepunktet i selskabets regnskabstal. Værdiansættelsen bliver attraktiv med vores estimater for de kommende år, men da det kortsigtet afkastkrav fortsat er forhøjet (vendepunktets stigningstakt og risikoen for en nedjustering), baserer vi endnu ikke værdiansættelsen fuldt ud på multiplerne efter resultatudviklingens vendepunkt. Efter vores vurdering vil årets sidste tal og udviklingen i udsigterne give markant bedre visibilitet heri. Holdt op imod disse faktorer ser vi risiko/afkast-forholdet som ret neutralt, og vi afventer et bedre tidspunkt at hoppe med på vognen.