Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.9.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

September-nedjusteringen var forventet, og den førte kun til meget små nedjusteringer af estimaterne på den korte bane (primært for Q3). På trods af en efterspørgsel, der er kommet langsommere i gang end forventet, er Etteplan på vej tilbage mod indtjeningsvækst i slutningen af året, selvom den nye guidance stadig efterlader plads til ret forskellige udviklingsforløb. Efterspørgselsudsigterne er under alle omstændigheder ved at lysne, og vi ser selskabets forudsætninger for indtjeningsvækst næste år som gode, selvom udsigterne fortsat er udfordrende i visse sektorer. Efter et lille kursfald ser vi igen risiko/afkast-forholdet som attraktivt. Vi gentager vores kursmål på 8,50 EUR og opgraderer vores anbefaling til køb (tidligere Reducér).

Nedjusteringen var forventet

Etteplan sænkte sin guidance for 2026 den 17/9. Selskabet venter nu, at omsætningen vil være 355–365 MEUR (tidl. 360–375 MEUR), og at det rapporterede EBIT vil være 16,5–20,0 MEUR (tidl. 19,0–22,0 MEUR). Baggrunden var en efterspørgsel, der efter sommeren er gået langsommere i gang end forventet, samt kundeprojekter, der er startet op med forsinkelse. Derudover fortsætter selskabet sine investeringer i vækst og nye serviceløsninger (bl.a. kunstig intelligens), hvilket belaster dette års resultat. Selskabet giver guidance på det rapporterede EBIT, så indtjenningsniveauet kan også lide under mulige omstruktureringer. Advarslen kom ikke som nogen overraskelse, da EBIT i H1 kun var på 6,4 MEUR, og efterslæbet i forhold til den gamle guidance var betydeligt. Den gamle guidance ville således have forudsagt en hurtig og kraftig genopretning af efterspørgselsmiljøet, hvilket vi så risici ved, da efterspørgslen i visse sektorer, der er vigtige for selskabet, fortsat er afdæmpet og trenden stadig er faldende (såsom bilindustrien). Under alle omstændigheder kræver opnåelsen af det nye interval et EBIT på 10,1–13,6 MEUR i H2 (H2'25: 9,3 MEUR), dvs. indtjeningsvækst i forhold til den svage sammenligningsperiode.

Kun små finjusteringer af estimaterne

Vores estimater lå allerede før nedjusteringen i midten af det nye guidance-interval, men vi foretog alligevel yderligere små nedjusteringer af vores estimater for det inneværende år (-3 % på niveau med rapporteret EBIT). Disse var primært rettet mod estimaterne for Q3, som vi venter fortsat har været et moderat afdæmpet kvartal. Vi venter til gengæld en tydelig bedre udvikling i Q4.

Vi venter, at Etteplans omsætning falder med 1 % til 357 MEUR i år, og at det rapporterede EBIT ender på sidste års niveau på 17,9 MEUR. Vi venter, at den justerede EBITA, som bedre afspejler den operationelle indtjeningsevne, vil falde lidt til 24,9 MEUR (2025: 27,0 MEUR). Den indsnævrende forskel mellem det rapporterede EBIT og den justerede EBITA understøttes i vores estimater i år af faldende PPA-afskrivninger og engangsomkostninger.

I 2027 venter vi, at omsætningen vil stige med 4 % til 372 MEUR som følge af en bedre efterspørgsel, da vi finder det muligt, at den positive stemning i Finlands makroøkonomi først begynder at smitte af på selskabet med en lille forsinkelse. Væksten understøttes også især af en fortsat stærk efterspørgsel i forsvarssektoren (bl.a. Patria-samarbejdet). Med væksten og forbedrede kapacitetsudnyttelsesgrader venter vi, at den justerede EBITA vil stige til 28,8 MEUR.

Med på cyklussens vendepunkt

Efter et lille kursfald handles aktien til justerede P/E-multipler på 12x-10x samt EV/EBIT-multipler på 10x-8,5x. Multiplerne for det indeværende år er neutrale. Indtjeningen er dog fortsat på et svagt niveau, og der er ved den nuværende kurs stort set ikke indregnet nogen indtjeningsvækst i aktien. Når indtjeningsvæksten realiseres, vil det derfor efter vores vurdering fungere som en væsentlig afkastdriver for aktien. På trods af den fortsat svage udvikling i år er der tilløb til, at indtjeningsvæksten kan gå i gang (genopretning af efterspørgslen, svage sammenligningsperioder, foretagne investeringer i det fornyede løsningstilbud). Risikoen øges af transformationen af ekspertarbejde som følge af udviklingen inden for kunstig intelligens, og hvordan selskabet lykkes med at kommercialisere sit nye tilbud vil spille en væsentlig rolle i investeringscasen de kommende år. Da det lille kursfald og nedjusteringen har fjernet de negative drivere på den korte bane, er risiko/afkast-forholdet efter vores opfattelse vendt til at være positivt.