Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 6.11.2026, 06.30 GMT. Giv feedback her.

Helhedsbilledet i Enersenses Q3-regnskab faldt efter vores opfattelse ud i den bløde ende som følge af den operationelle margin, ordrebogens udvikling og pengestrømmen. Bag dette lå også tidsmæssige faktorer, men ikke desto mindre vil det kræve en ret stærk afslutning på året at nå indeværende års uændrede forventninger. Med dette i bakhovedet er der knyttet tidsmæssige risici til opfyldelsen af forventningerne, og derudover har selskabet fortsat noget at bevise, hvad angår en stigning i rentabiliteten. Som følge af den kraftige kursreaktion vurderer vi dog, at aktiens risikojusterede afkastforventning kravler op på et attraktivt niveau på 12-måneders sigte gennem den indtjeningsvækst, vi estimerer. Vi gentager da også vores akkumulér-anbefaling, men sænker vores kursmål til 5,2 euro (tidl. 6,2 €) som afspejling af vores nedjusterede estimater samt et højere afkastkrav.

Fortsat noget at bevise

Enersenses justerede EBITDA landede på 5,5 mio. EUR i Q3, hvilket var lavere end vores estimat på 6,0 mio. EUR på trods af en omsætningsoverskridelse. Udviklingen i resultatet i forhold til vores estimater blev tynget af forretningsområdet Connectivitys svagere omsætningsstruktur samt den langsomme igangsætning af Energy Transitions store Aquatech-projekt. Powers resultatudvikling oversteg derimod vores estimat en smule, men dens margin blev fortsat trukket ned af afmatningen på det estiske marked. Når vi spejler det overordnede billede, kunne effekterne af Value Uplift-programmet, der sluttede i sommers, efter vores opfattelse heller ikke afspejle sig i udviklingen. Selskabet gentog sit tidligere budskab om, at programmets fordele vil vise sig gradvist frem mod 2027. På de negative plusser faldt efter vores opfattelse også udviklingen i ordrebogen, der var faldende, samt pengestrømmen, der som følge af projektplanerne var en anelse i minus. Udviklingen i ordrebogen påvirkes dog i sagens natur af tidsmæssige faktorer for større projekters vedkommende. Det positive på salgssiden var, at selskabet kommenterede, at størrelsen og kvaliteten af selskabets udbudsportefølje er voksende.

Vi har sænket vores estimater med henvisning til regnskabet

Selskabet gentog som forventet sin guidance for indeværende år og vurderer, at det justerede EBITDA vil være 19–23 mio. EUR. Enersense forventer, at flere projekter accelererer i Q4, og dermed imødeser selskabet en stærk afslutning på året. Dette er også afgørende for at opfylde forventningerne (mod det justerede EBITDA for Q3'26 YTD: 10,1 mio. EUR). Q4-vægtningen kom ikke som nogen overraskelse, men vi ser dette holde de tidsmæssige risikofaktorer (bl.a. vejr, projektplaner) på et højt niveau med henblik på at nå forventningerne. Vi finder det på nuværende tidspunkt mest sandsynligt, at indeværende års resultat lander omkring bunden af forventningsintervallet, og at det endelige udfald desuden afhænger af eksterne faktorer. Vores estimat for helårets resultat ligger nu helt i bunden af intervallet på 19,0 mio. EUR (tidl. 20,0 mio. EUR). Selvom baggrunden for en eventuell nedjustering af forventningerne blot skulle være en tidsmæssig forskydning, ville dette efter vores opfattelse alligevel være mindst en lille skuffelse for så vidt angår turnaround-historien. Vi venter, at selskabets indtjeningsvækst fortsætter næste år som følge af en god markedsدي situation og større effektiviseringseffekter (justeret EBITDA 2027e: 22,7 mio. EUR).

Afkastforventningen hviler på, at indtjeningsvæksten realiseres

Indeværende års EV-baserede multipler er efter vores opfattelse en smule forhøjede (2026e EV/EBIT 11x, EV/EBITDA 6x) efter den rapport, der i let grad har øget usikkerheden. På dette tidspunkt af året kigger vi dog allerede frem mod næste år, hvor multiplerne (2027e EV/EBIT 8x, EV/EBITDA 5x) falder til de nedre grænser af de intervaller, vi godkender (EV/EBIT 8x-12x, EV/EBITDA 5x-7x). Efter vores opfattelse placerer aktiens neutrale værdiansættelse sig et sted mellem de nedre grænser og midtpunkterne af intervallerne. Vi vurderer således, at afkastforventningen, der dannes af indtjeningsvæksten, fortsat er attraktiv for de næste 12 måneder på trods af risikoen for en nedjustering. Vi ser også et potentiale i værdiansættelsen, i takt med at der tilvejebringes resultater. Vores positive standpunkt understøttes på trods af de sænkede estimater og det højere afkastkrav også af andre metoder (bl.a. DCF ~5,7 euro/aktie).