Elisa Q4'25: Aktien tilbyder et godt indgangspunkt

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 2.2.2026, 06.59 GMT. Giv feedback her.

Vi hæver vores anbefaling på Elisa til Køb (tidligere Akkumulér) og sænker kursmålet til 44,0 EUR (tidligere 46,0 EUR). Konkurrencen var fortsat hård, men Elisa klarede sig relativt godt, og Q4-resultaterne var i tråd med vores forventninger. Selskabets guidance var i overensstemmelse med forventningerne, og udbyttet fortsatte med at stige som forventet. Det mest positive var kommentarerne, som indikerede en lettelse af konkurrencen, hvilket ville være meget positivt. Årets indtjeningsudvikling drives dog af et omfattende omkostningsbesparelsesprogram, der blev implementeret i Q4. Den succesfulde implementering af selskabets langsigtede og konsekvente strategi giver tillid til, at selskabets gode og sektorbetingede bedre indtjeningsvækst vil fortsætte. Efter vores investeringsbetragtning er aktiens værdiansættelse meget attraktiv med det faldende risikoniveau på operatørmarkedet (2026e P/E 15x, EV/EBIT 14x, udbytteafkast 7 % og forventet afkast >15 %).

Q4-resultaterne var i overensstemmelse med vores forventninger

Elisas omsætning voksede med 1,5 % til 588 MEUR og var i tråd med vores estimater og konsensusestimater. Omsætningen blev understøttet af vækst i internationale softwaretjenester, mobiltjenester og salg af udstyr. Den vigtigste vækst i mobil serviceomsætning, som vi især følger, var 2,4 %, og den er aftaget i løbet af det seneste år. Den sammenlignelige EBITDA lå på niveau med sammenligningsperioden på 198 MEUR og var i tråd med vores estimater og konsensusestimater. Det rapporterede resultat blev tynget af større end forventet justeringer på 38 MEUR (estimat 20 MEUR), hvoraf ikke alle lyder som omkostninger, der påvirker sammenligneligheden. Således var det sammenlignelige resultat pr. aktie 0,56 EUR i Q4 og 2,36 EUR for hele året 2025. Selskabets bestyrelse foreslog som forventet et udbytte på 2,40 EUR pr. aktie for 2025. Selskabet vil fremover udbetale udbytte kvartalsvis.

Konkurrencen var også hård i Q4, men ser ud til at være aftaget i begyndelsen af 2026

Den mobile postpaid tale-ARPU i Finland forblev på 24,3 EUR efter en lang stigning, hvilket afspejler den hårde konkurrence. Den mobile postpaid tale-churn, som var en bekymring sidste år, steg igen markant og var 23,0 % i Q4 (Q3'25 22,3 %). Dermed er churn over gennemsnittet på 18 % for de seneste tre år. Både Elisa og Telia rapporterede allerede i Q4 om øgede marketinginvesteringer. Det ser dog ud til, at Elisa har forsvaret sine positioner bedre end Telia i Finland i Q4, hvilket afspejles i antallet af abonnementer og Elisas mindre stigning i churn (Telia +5 procent-point). I begyndelsen af året er der allerede set nogle prisstigninger, hvilket giver et lille håb om en lettelse af konkurrencen. Den hårde konkurrence på markedet skyldes ikke virtuelle operatører (MVNO'er), men snarere konkurrencen mellem de største operatører. Som følge heraf vil situationen efter vores vurdering løse sig lettere. Der er allerede set tegn på dette i begyndelsen af året, da Elisa og andre store operatører allerede har hævet nogle af deres priser.

Forventet guidance, der indikerer indtjeningsvækst

Elisa forventer, at omsætningen vil være på niveau med året før eller lidt højere, og at den sammenlignelige EBITDA vil være 815-845 MEUR (2025 808 MEUR), hvilket praktisk talt betyder næsten det samme som tidligere, men den "nedre grænse" for indtjeningsvæksten blev hævet en smule. Derudover forventer selskabet, at omsætningen fra telekommunikationstjenester vil vokse med 1-3 % (tidligere op til ~5 %), og at den organiske omsætning fra internationale softwaretjenester vil vokse med over 10 %. Vi forventer, at indtjeningsvæksten i 2026 vil få betydelig støtte fra et besparelsesprogram på 40 MEUR. Derudover vil internationale softwareprodukter gradvist støtte rentabiliteten mere. Med henvisning til Q4-resultatet hævede vi afskrivningsniveauerne en smule og forventer, at omsætningen og resultatet vil vokse med knap 3 % i 2026.

Aktien er meget attraktivt prissat

Aktiens værdiansættelse med de estimerede P/E- og EV/EBIT-multipler for 2026 er 15x og 14x, hvilket er markant under gennemsnittet for de seneste 5 år (20x og 18x) og lavere end i årevis. Det generelt meget lave risikoniveau på operatørmarkedet har været relativt højt det seneste år, men er faldende i takt med at konkurrencen aftager. Efter vores investeringsbetragtning er et acceptabelt P/E-niveau omkring 20x, hvilket er i tråd med selskabets median på mellemlang sigt, da aktiens risikoprofil også er lav. De relative multipler er endda 20 % under de nærmeste sammenlignelige selskaber, selvom selskabet efter vores investeringsbetragtning er bedre end disse sammenlignelige selskaber med hensyn til kvalitet og risikoniveau for indtjeningsvækst. Således er værdiansættelsen efter vores investeringsbetragtning meget attraktiv både absolut og relativt. Det forventede afkast, som består af udbytte (7 %), indtjeningsvækst (3 %) og potentiale for multiple-ekspansion, overstiger tydeligt egenkapitalens afkastkrav og understøtter dermed et stærkt positivt syn på aktien. Desuden, med høj geopolitisk usikkerhed, kan Elisa efter vores investeringsbetragtning betragtes som en god sikker havn blandt finske aktier.