Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 16.7.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling på Elisa og sænker kursmålet til 41,0 EUR (tidligere 44,0 EUR). Elisas Q2 regnskab var en skuffelse sammenlignet med de sædvanlige positive overraskelser, især på grund af de sænkede forventninger til de kortsigtede vækstfaktorer. Tallene lå kun en smule under forventningerne. Samlet set er risikoniveauet steget en smule, da indtjeningsvæksten i det mindste midlertidigt er lidt langsommere. Der er dog ingen større dramatik, og selskabet er fortsat en stabil indtjeningsvækstvirksomhed og især en stærk pengestrømsvirksomhed. Efter vores investeringsbetragtning er aktiens værdiansættelse attraktiv på trods af det øgede risikoniveau (2026e P/E 15x, EV/EBIT 13x og et forventet afkast på >10 %).

Omsætning og resultat en smule under forventningerne

Elisas omsætning lå på niveau med sammenligningsperioden på 551 MEUR og en smule under vores estimat på 559 MEUR. Den vigtigste og især af os fulgte telekommunikationsserviceomsætning faldt med 0,7 %, hvilket var det første fald i næsten seks år, og væksten er tydeligt aftaget fra niveauerne på 4-7 % i begyndelsen af 2020'erne. Samlet set betragter vi denne fortsatte tendens som en skuffelse og en klar drivkraft bag kursfaldet i det seneste knap et år. Den sammenlignelige EBITDA voksede med 1 %, og EBITDA-marginen (justeret) lå på niveau med sammenligningsperioden på 36,5 % (estimat 36,4 %). Rentabiliteten blev understøttet af et omfattende omkostningsbesparelsesprogram på 40 MEUR, der blev implementeret i slutningen af sidste år.

Selskabet sænkede sine forventninger til omsætningsvæksten

Efter et svagt første halvår måtte Elisa sænke forventningerne til omsætningen fra telekommunikationstjenester og forventer nu, at den vil vokse med 0-2 % i 2026 (tidligere 1-3 %). Samtidig kommenterede Elisa dog, at den forbedrede prissætning af mobilabonnementer vil have en forsinket effekt og især understøtte omsætningen fra teletjenester i Q4'26. Selskabets udfordringer fortsatte også inden for internationale softwaretjenester, og selskabet måtte også justere denne organiske vækstforventning til 5-10 % i 2026 (tidligere over 10 %). Denne svaghed skyldtes, at kunder udskød licensaftaler på grund af geopolitisk usikkerhed. Ordrebeholdningen udviklede sig dog positivt inden for internationale softwaretjenester. Derudover rapporterede selskabet om datacentreprojekter og det langsigtede potentiale, de skaber. På kort sigt er der ingen større trækkraft fra dette.

Vi forventer moderat indtjeningsvækst i de kommende år

Med henvisning til Q2 regnskabet sænkede vi vores estimater for de kommende år en smule (1-4 %). Vi estimerer, at omsætningen vil vokse med 1 % og resultatet med 2 % (justeret EBITDA 827 MEUR) i 2026. På kort og mellemlang sigt er de vigtigste drivkræfter for indtjeningsvæksten 1) 5G-opsalg og fiber, 2) internationale softwaretjenester og 3) det "nye" effektiviseringspotentiale skabt af kunstig intelligens og 4) et besparelsesprogram på 40 MEUR i 2026. I strategiperioden forventer vi, at selskabets omsætning og EBITDA vil vokse med 2 % og ligge under målet på over 4 %.

Værdiansættelsen er attraktiv, selvom kvaliteten har lidt et knæk

Aktien handles til en P/E på 15x og EV/EBIT på 13x baseret på 2026-estimater, hvilket er markant under gennemsnittet for de seneste 5 år (20x og 18x) og lavere end i mange år. Efter vores investeringsbetragtning er et acceptabelt P/E-niveau cirka 18x (tidligere 20x). Multiplerne er godt 20 % under de nærmeste nordiske peers. Elisas kvalitet og risikoniveau for indtjeningsvækst var efter vores investeringsbetragtning længe bedre end disse peers. Nu er der dog kommet nogle skuffelser fra Elisa på det seneste, da forventningerne til den vigtige serviceomsætning er blevet sænket et par gange. Denne "kvalitetsforskel" til peers er således mindsket og er midlertidigt endda vendt til fordel for de nærmeste peers. Vi finder dog, at undervurderingen er overdrevet, også relativt set. Internationale investorer sammenligner sandsynligvis aktien med en europæisk peer group, hvor selskabet handles til en rabat på cirka 3 %, mens Elisa historisk set blev handlet med en klar præmie. Således er værdiansættelsen efter vores investeringsbetragtning absolut og relativt attraktiv. Det forventede afkast, som består af udbytte (7 %), indtjeningsvækst (3 %) og potentiale for multiple-ekspansion, overstiger egenkapitalens afkastkrav og understøtter dermed et positivt syn på aktien. Derudover, med høj geopolitisk usikkerhed, kan Elisa efter vores investeringsbetragtning betragtes som en af de finske aktier, der fungerer som en sikker havn.